Пересмотр оценки по Positive Technologies.
- Выручка за 2023-й год 22.2 млрд. CAGR 5 лет 53.8%
- Текущая капитализация 145 млрд + допка 7.9% = 156 млрд
Ранее эмитент давал прогноз по выручке за 2024-й год на уровне 40-50 млрд рублей. Что соответствовало росту на уровне 80-125% год к году. По итогам 9 месяцев 2024 эмитент скорректировал прогноз по выручке до 30-35 млрд, что соответствует темпу роста 35-57% год к году.
Я закладывал в нормальный сценарий рост бизнеса на 2024-й год на уровне CAGR 5 лет. Т.е. 53.8%. Это давало выручку около 34 млрд. После изменения прогнозов данный сценарий стал положительным. А нормальный сместился на темпы роста 35%.
Что нам это дает. Заложил в модель снижение темпов роста на 5% по выручке на 2025 год и далее. До достижения среднеотраслевых темпов роста в 23.6% тогда:
Положительный сценарий:
- Выручка превысит текущую капитализацию в 2027-м году
- При сохранении рентабельности по чистой прибыли на уровне 40% получаем P/E = 3 уже в 2026-м году. Стронг бай? Нет дисконтируем на требуемую доходность инвестора и получаем P/E 3 нормализованный опять же в 2027-м.
Нормальный сценарий:
- Выручка не превысит текущую капитализацию за следующие 5 лет.
- Рентабельность по чистой прибыли будет на уровне 30% P/E = 4 в 2029-м. А с учетом дисконтирования на требуемую доходность инвестора P/E = 5 в 2029-м.
Какие выводы могу сделать? Высокая КС влияет на заказчиков эмитента. Расходы на IT сокращаются. Возможная нормализация в геополитике говорит нам о том, что пока положительный сценарий не на повестке. С другой стороны, КС на горизонте 5 лет пойдет вниз и отложенный спрос от заказчиков реализуется. По 125 млрд капитализации после допки Positive Technologies выглядит вполне приемлемо к покупке.
https://www.finam.ru/
