Сегодня в 13:30 ЦБ объявит своё решение по ставке (сейчас 16%) вместе с обновленным макропрогнозом, а в 15.00 на пресс-конференции ЦБ разъяснит логику принятого решения. В июле глава ЦБ заявляла о неизбежности повышения ставки, вопрос лишь в шаге повышения. Также ЦБ заявлял о необходимости поддержания во 2П24 более жестких денежно-кредитных условий, чем в 1П24, и поддержания их такими длительный период времени.
За последние недели в своих комментариях мы довольно подробно рассказывали о своих ожиданиях, но ниже повторим основные аргументы и выводы на основе представленного ранее и обновленного макро-скриннера/«тепловой карты» (на слайдах в приложении к письму), который ранжирует/подкрашивает основные макро и финансовые показатели с 2014 по степени из инфляционности/жесткости денежно-кредитных условий (ДКУ).
Какие аргументы за повышение ставки?
Сохранение инфляции заметно выше целевых 4%, превышение апрельского прогноза уже в июле и отсутствие признаков её замедления во 2К24 (даже после устранения разовых факторов), на которое ЦБ рассчитывал с начала года
Стабильный рост инфляционных ожиданий (ИО) населения, компаний и финансовых рынков с марта-апреля до уровней выше тех, что исторически соответствовали 4% инфляции
Сильный рост экономики за счёт внутреннего спроса, опережающего динамику совокупного выпуска
Уверенный рост потребительского и корпоративного кредитования во 2К24
Рекордно-низкая безработица и дефицит свободных «рабочих рук»
Дальнейшее усложнение расчётов за импорт после июньских санкций
Сохраняющиеся риски со стороны бюджета, внешних условий и геополитики
Что говорят последние данные?
Самое масштабное за долгие годы повышение тарифов в июле, по нашим оценкам, ускорит сез.-скорр. месячную инфляцию за год (с.к.г.) с 9.3% в июне до 16.3% — в среднем за 3-мес. рост с 5.5-6%в 1К24 до 12%.
Но показатель базовой инфляции (без ЖКХ и волатильных/регулируемых компонент) с апреля стабилен ~7.2-7.3% с.к.г., а медианный рост цен не превышает 6%
Рост ИО населения на фоне тарифов ЖКХ и удорожания бензина выглядит сдержанным, у компаний их повышение также частично связано с индексацией тех же тарифов в регулируемом сегменте для бизнеса
Индекс PMI указывает на риски замедления ВВП с 5%+ в 1П24 до 1-2% во 2П24, снижаются индикатор бизнес-климата ЦБ и потребительская уверенность
В июне ухудшилась динамика обрабатывающего сектора на фоне углубления спада в добыче
Быстрый рост депозитов продолжается на фоне дальнейшего роста ставок банков до исторических максимумов с поправкой на ставку ЦБ
Кредитные ставки в апреле-мае не росли и даже немного снижались из-за растущего вклада кредитов по льготным ставкам, но в июле начался ожидаемый спад ипотеки из-за отмены льготной программы и ужесточения целевых программ, что повысит и средние ставки
Реальные ставки, рассчитанные относительно 3-мес. с.к.г инфляции, снизились, но продолжили расти относительно ИО населения
Условия банковского кредитования (УБК), отражающие ценовые и неценовые условия для заемщиков (см. отдельные слайды), во 2К24 выросли до максимальных уровней вне кризисных кварталов 2014/2022 – их резкое смягчение в 1К24 также объясняет бум кредита во 2К24, но дальнейшее ужесточение поможет охладить спрос на кредит, отсутствие связи УБК с кредитованием с 2023 объясняется льготными программами
Что мы думаем?
Совокупность факторов не требует повышения ставки выше 18% — об этом говорят и прямые оценки по модели Тейлора, которую использует ЦБ в качество одного из инструментов, и последние тенденции в инфляции/экономике, указывающие на приемлемую работу трансмиссионного механизма ДКП. Поэтому базово по-прежнему видим рост ставки до 17-17.50% вкупе с пересмотром ее среднего уровня в 2024 до 16.25-17.50% (сейчас 15-16%) и 12.50-16.50% на 2025 (10-12%), предполагающих ставку от 15% до 20% в конце 2024 и 10-14% в конце 2025. В 2026 мы можем увидеть диапазон 8-12%.
Всё это обеспечит «сигнальную» жесткость на будущее, чтобы не допустить нежелательного и преждевременного смягчения ДКУ, которые произошли в 1П24. А далее основную роль будет играть качество прогнозов у рынка и ЦБ.
Более высокая ставка продолжит поддерживать рубль, закрывая фактор увеличившейся курсовой волатильности. На рынке ОФЗ многие ждут 18% ставки и возможного роста доходностей после решения, чтобы купить, поэтому больших изменений в средних/длинных бумагах по итогам заседания может и не случиться. В любом случае, сохраняющаяся жесткость сигнала ЦБ и обилие первички от Минфина удержат ставки от быстрого снижения.
https://www.finam.ru/
