Всё идёт к тому, что высокая ставка — надолго. А 7 июня она может быть еще и повышена, судя по динамике инфляции и риторике самого ЦБ.
Самое время разобраться: кто выигрывает, а кто проигрывает от высокой ставки.
Высокая ставка прямо или косвенно влияет на показатели компаний с большим долгом, для них это стресс.
Чем грозит:
▪️ Неподъемные расходы на обслуживание долга;
▪️ Проблемы с его реструктуризацией, сложно перекредитоваться;
▪️ Косвенные затраты, привязанные к ставке — аренда и т.п.
Компании с показателем Долг/EBITDA, превышающим 4–5х, могут иметь проблемы с погашением текущей задолженности и привлечением новых средств.
Примеры эмитентов с высокой долговой нагрузкой:
— АФК Система — 4х;
— Сегежа — 13х (есть поддержка от АФК Системы);
— Русал — 7.2х;
— Мечел — 2.9х, но 40% долга — в валюте.
Под давление попадают застройщики — их бизнес напрямую зависит от доступности ипотеки и корпоративных кредитов. Кто-то из них при этом может быть эффективным, но в целом они сильно зависят от политики в области ставок.
Делать выводы “в лоб” — механически избавляться от компаний с долгом и набирать те, что с запасами кэша, — неправильно. Ситуация зависит:
— От отрасли;
— Структуры и валюты долга;
— Рентабельности бизнеса;
— Качества менеджмента;
— Наличия политической поддержки и других факторов.
Теперь о бенефициарах высокой ставки.
Обладатели больших кубышек и отрицательного чистого долга, среди них особо выделяются: Сургутнефтегаз (₽5,83 трлн), Интер РАО (₽403 млрд). Средняя ставка по кубышке в 2024 г. будет явно выше, чем в 2023-м. Также отрицательный чистый долг у Юнипро, ММК и др.
Мосбиржа: процентные доходы на клиентские остатки, благодаря высокой ставке, только в 1 квартале достигли ₽19,4 млрд (+47,2% г/г).
Банки — отдельная песня, у них долговые обязательства — это основа бизнеса. Влияние высокой ставки на банки неоднозначно. Краткосрочно они могут выигрывать, за счет дорогих кредитов. Но чем дольше, тем сильнее давление стоимости фондирования и проблем в реальном секторе. В общем случае выигрывают банки, у которых больше доля корпоративных кредитов с плавающей ставкой.
Сказанное относится скорее к среднесрочным трендам. Ключевая ставка — явление динамическое, и на длинном горизонте она пройдет не один цикл повышения и понижения. Поэтому отбор компаний в долгосрочный портфель должен производиться на основе многофакторного анализа, в котором долговая нагрузка — лишь один из параметров.
https://www.finam.ru/
