ЦБ опубликовал очередной обзор рисков финансовых рынков за март. Из основного можно выделить следующее:
· Покупки валюты населением выросли до $1.7 млрд. с $1.1-1.2 млрд. в январе-феврале, с начала 2023 больше валюты население покупало лишь в ноябре-декабре 2023 ($1.8-2 млрд.). Рост спроса на валюту не вызывает вопросов на фоне популярного мнения, что до мартовских выборов курс рубля удерживался стабильным, а после выборов он будет непременно слабеть. Но вопросы возникают, если обратить внимание на улучшение ожиданий населения по курсу рубля в мартовском опросе ЦБ, который зафиксировал их восстановление до уровней января и июня-июля 2023.
· Продажи валюты экспортёрами выросли с $10.4 до $12.1 млрд, что могло быть связано как с ростом налоговых выплат, так и с увеличением экспорта на фоне роста сырьевых цен. Отношение продаж к выручке 29 крупнейших экспортеров (91%) ЦБ раскрыл лишь за январь, но наши оценки на месячных данных по внешней торговле указывают на их относительную стабильность в феврале ~58% относительно экспорта и ~77% относительно импорта – в обоих случаях цифры близки к максимумам последних месяцев.
· Резкое увеличения доли рубля в расчетах за экспорт/импорт – еще одно интересное наблюдение за февраль. По экспорту эта доля выросла до 41.6%, приблизившись к абсолютным рекордам (43.2%). А по импорту имеем новый абсолютный рекорд в 38.1% по сравнению с ~30% в 2023. Видимо, проблемы с оплатой поставок через банки дружественных стран, о которых в 2024 много писали в СМИ, заставляли переходить на рубль, одновременно доля юаня заметно упала.
· На рынке ОФЗ крупнейшие банки остаются продавцами на (менее ликвидном) вторичном рынке и покупателями на (куда более ликвидном) первичном рынке, позволяя сдвигать доходности вверх относительно небольшими объемами и откупать бумаги на аукционах Минфина в больших масштабах по более высокой ставке. Резко возросшие покупки населения (29 млрд. руб.) и некредитных финансовых организаций (НФО, 36 млрд руб.) выступали, скорее, стабилизаторов вторичного рынка.
· На рынке акций рост индексов был обеспечен покупками НФО и банками на 40 млрд руб., которые более чем абсорбировали продажи физлиц (37 млрд руб.) – они наблюдались впервые с ноября 2022 и были рекордными, как минимум, с апреля 2022.
Что мы думаем?
С мартовских выборов курс рубля остаётся относительно стабильным, что может несколько снять опасения населения за его будущую траекторию. Рост сырьевого экспорта и более высокие продажи экспортеров будут компенсированы заметным снижением чистых продаж валюты со стороны ЦБ. А сохранение повышенной ставки ЦБ будет тормозить экономику и импорт. Поэтому сохраняем наши ожидания по курсу на уровне 90-95/USD во 2К24, 93-97 в 3К24 и 95-100 в 4К24. Предпосылок для более быстрого/резкого ослабления рубля пока не видим, факторов резкого укрепления рубля также нет.
На рынке ОФЗ важной предпосылкой для дальнейшей динамики доходностей является баланс рисков «рост ВВП/инфляция», который в нашем базовом сценарии продолжит улучшаться, открывая возможность ЦБ начать снижение ставки (-50 б.п.) уже в июне. В то же время, сегодня глава ЦБ вновь повторила тезис о готовности к смягчению политики лишь во 2 полугодии, что вкупе с аукционами Минфина в длинных выпусках с фиксированным купоном может удерживать доходности средних/длинных бумаг в текущем диапазоне 13.50-14%.
В акциях мартовская «капитуляция» физлиц на популярных опасениях «до выборов рынок растёт – после выборов падает», выкупленная профессиональными участниками, может объяснять уверенный рост рынка в последние пару недель. Боязнь «опоздать» перед началом дивидендного сезона могла вынудить физлиц вновь активно покупать. Поэтому любой разворот в настроениях может привести к коррекции, хотя пока рынок не выглядит уязвимым.
https://www.finam.ru/
