Мы начинаем покрытие ПИК СЗ с рейтинга «Покупать» и целевой цены 1 200 руб. за акцию, с потенциалом роста 37% относительно с текущих уровней. Мультипликатор P/E 2024П компании, по нашим расчетам, составляет 5,3х – это ниже среднего по рынку коэффициента (7,3х). Мы считаем, что рынок недооценивает перспективы развития бизнеса этой компании. На наш взгляд, ПИК СЗ продолжит укреплять свои позиции в регионах и повышать рентабельность своего бизнеса. Застройщик успешно адаптируется к ужесточению условий льготного ипотечного кредитования, предлагая клиентам кешбэки и помогая им привлекать ипотечные займы со сравнительно низким первоначальным взносом. Также компания продолжит реализацию проектов в рамках программы реновации. Кроме того, застройщик запустил под брендом Forma проекты бизнес-класса, которые должны помочь ему сохранить двузначные темпы роста выручки. Мы прогнозируем для ПИК СЗ рост выручки в среднем на 15% ежегодно в 2023-2028 гг., прибыли – 18%.
Потенциальные дополнительные катализаторы роста: снижение рыночной ставки по ипотеке, продление программы льготной ипотеки и ее расширение, динамичный рост доходов населения, возобновление публикации отчетности.
Риски: усиление геополитической напряженности, полная отмена льготной ипотеки, замедление роста доходов населения, ужесточение миграционного законодательства, чреватое проблемами с привлечением трудовых ресурсов.
Масштабы компании помогут ей с реализацией проектов. ПИК СЗ занимает второе место в РФ по объемам строительства. Компания отличается устойчивостью в условиях экономических потрясений – эту устойчивость ей обеспечивают фокус на строительстве доступного жилья, которое, как правило, приобретается «для себя», а не в инвестиционных целях. Спрос в этом сегменте относительно стабилен. Проблемы, обусловленные повышением первоначального взноса, компания решает, предлагая клиентам кешбэки, рассрочки и возможность привлечения кредитов со сравнительно низким первоначальным взносом. Такого рода опции есть у компании благодаря ее сильным позициям на рынке, позволяющим ей договариваться с банками о льготных условиях кредитования как для собственных целей, так и для клиентов. Мы считаем, что ПИК сможет активно поучаствовать в консолидации рынка в ближайшие годы, и ожидаем роста ее доли на рынке в Москве (по объемам строительства) с 14% в 2023 г. до 16% в 2027 г., в Санкт- Петербурге – с 3% до 7%, в остальных регионах – с 2% до 6%.
Наращивание позиций в регионах простимулирует рост рентабельности. Основной регион присутствия ПИК СЗ – Москва, на которую приходится 54% площадей компании под застройкой. Однако сейчас девелопер начинает уделять больше внимания и другим регионам, где у него есть возможность получать земли под проекты на выгодных условиях. Кроме того, потенциал роста цен на недвижимость в регионах существенно выше, чем в Москве, поскольку в регионах продолжает действовать льготное ипотечное кредитование, а также за счет переориентации экономики на восток. Также следует отметить ветхость жилищного фонда в регионах, которая позитивно отражается на сроках реализации проектов застройщика. Мы прогнозируем увеличение операционной рентабельности компании на 3 п. п. – с 15% в 2023 г. до 18% в 2028 г.
ПИК действует, когда конкуренты проявляют слабость. ПИК Forma присматривается к участкам для строительства недвижимости бизнес-класса. Мы ожидаем расширения бизнеса в данном сегменте. По нашим оценкам, после того как период сложной рыночной ситуации, сложившейся в 2024 г., закончится, по нашим ожиданиям, восстановления спроса на жилье бизнес- класса, начиная с 2025 г. По нашим оценкам, в CAGR продаж в 2023-2028 гг. компании в этом сегменте будут расти в среднем на 11% в год; для сравнения, продажи в эконом классе, по нашим оценкам, вырастут в среднем на 7% г/г.
Оценка по DCF. Оценивая ПИК СЗ по методу DCF, мы моделируем средневзвешенную стоимость капитала (WACC) на уровне 24%, терминальные темпы роста – 4%. Такие параметры дают справедливую оценку компании на уровне 793 млрд руб., что соответствует целевой цене до конца года на уровне 1 200 руб. за акцию (на 37% выше текущих котировок) и является основанием для рейтинга «Покупать».
Насколько актуальны для ПИК СЗ санкции со стороны США? 23 февраля 2024 г. ПИК СЗ был включен в SDN-лист Минфина США, в поскольку компания работает в секторе экономики РФ, способном оказывать поддержку «военно-промышленной базе» страны. Мы не видим рисков для бизнеса из-за введения против компании санкций, поскольку ее деятельность сосредоточена в РФ, а стройматериалы и оборудование также закупаются внутри страны.
https://www.finam.ru/
