Полное освобождение Газпрома от специальной надбавки к НДПИ в RUB 600 млрд в 2025 г. теперь более вероятно. Это не только заметно подстегнет рост прибыли, но и повысит шансы на возвращение к дивидендам по итогам 2024 г. и на увеличение выплат за 2025 г. Но рост бумаги на 6% на прошлой неделе уже полностью учел этот позитив.
Минфин допускает возможность снижения надбавки к газовому НДПИ на RUB 550 млрд и RUB 50 млрд в 2026 г., сообщает Интерфакс. По информации Ведомостей сегодня утром, правительство планирует полное снижение газового НДПИ в следующем году на RUB 440 млрд. Первым о такой возможности в общих чертах в начале прошлой недели сообщило агентство Bloomberg, что вызвало скачок акций Газпрома на 6%.
Позитивно, но отмена коснется только одного года и позитив уже заложен в цену бумаги. Минэнерго ввело надбавку к налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ) для Газпрома на финансовые 2022-25 гг. в размере RUB 1.248 млрд в 2022 г. — в период рекордно высоких цен на газ в Европе — и RUB 600 млрд на 2023-25 г. Похоже, правительство действительно полностью освободит компанию от специального НДПИ, а не частично, как предполагало новостное агентство Bloomberg на прошлой неделе. Снижение налога на RUB 50 млрд в 2026 г., возможно, лишь отражает дату сбора надбавки — 25 декабря.
Реакция в бумаге на прошлой неделе, похоже, полностью учла эффект от отмены надбавки. Стоит помнить, что правительство не говорит о снижении налогового бремени Газпрома на постоянной основе, а лишь о сокращении надбавки на один год, она и так вводилась лишь до 2026 г., то есть срок ее действия истекал через год.
Все же RUB 600 млрд ($6.6 млрд) повысит EBITDA компании на 2025п более чем на 24%, но не скажется на прогнозе прибыли на 2026 г. и далее. Но самое важное — снижение ожидаемых расходов в календарном 2025 г. увеличит шансы Газпрома на возвращение к выплате дивидендов в этом году по итогам 2024 п. Мы уже ждали этого после неожиданно высоких результатов компании за первое полугодие по МСФО.
Наш прогноз RUB 7/акц. предполагает выплату 25%, но наша модель показывает, что долговая нагрузка компании (чистый долг/EBITDA) превышает отметку в 2.5x, что позволяет отказаться от дивидендов, согласно политике компании, или выплатить относительно скромную сумму, с дивидендной доходностью 5%. Но вероятен пересмотр консенсуса следующей дивидендной выплаты, которая может состояться в 2026 г. по итогам 2025п.
Наш взгляд на акции Газпрома нейтральный. Они торгуются на уровне 5.8x по P/E, с 6%-ным дисконтом к историческому среднему. Мы уже прогнозировали скромную дивидендную выплату RUB 7/акц. с дивидендной доходностью 5% по итогам 2024 г.
https://www.finam.ru/
