Нефтегазовый сектор достиг полной оценки, но некоторые акции все еще недооценены. Мы нейтрально относимся к нефтегазовому сектору, поскольку избыточная доходность составляет в среднем всего 7%. Наши целевые цены по сектору снижены в среднем на 2% из-за более высокой безрисковой ставки, более низкой премии за риск по акциям и обновленной беты. Целевые цены у нефтяников мы снизили всего на 2%, однако внутри сектора корректировки более выраженные: целевую по Лукойлу подняли на 7%, а по Башнефти — опустили на 9%. Целевые цены в газовом секторе снижены в среднем на 15%: мы ухудшили ожидания по перспективам СПГ-проектов Новатэка, и повысили оценку рыночного риска (бета) по Газпрому. Улучшаем взгляд до позитивного по трем бумагам — Лукойл, Башнефть-ап и Транснефть-ап. У нас теперь нейтральный взгляд на газовый сектор, и мы нейтрально смотрим на обе бумаги под покрытием — на Газпром и Новатэк.
Динамика индекса нефти и газа МосБиржи против индекса МосБиржи
Рынок для избирательных покупателей: ищем дивиденды и сильный баланс. Наши фавориты включают исключительно нефтяников: Лукойл, Татнефть и Газпром нефть. Не случайно по всем трем бумагам высокая ожидаемая дивидендная доходность за 2024 г.: 17%, 15% и 18% соответственно. У всех трех компаний сильные балансовые показатели, которые могут позволить еще более щедрые выплаты в будущем. Действительно, мы повышаем целевые цены по бумагам Лукойла (+7%) и префам Транснефти (+16%), поскольку закладываем более высокие дивиденды в 2027 г. и ждем, что компании будут таким образом выводить избыточные денежные средства с балансов.
Цены на нефть стабильны вблизи средних уровней, цены на газ неожиданно выше. Наши прогнозы цен на нефть на 2П24 остаются на уровне $80/барр. для Brent и $70/барр. для Urals. Хотя мы считаем, что газ в Европе должен стоить меньше $350 за тыс. куб. м из-за высокого уровня запасов в хранилищах (см. график), цены растут из-за жаркой погоды в Азии, что ограничивает предложение на мировом рынке СПГ. На этом фоне мы повышаем прогноз цен на газ на 2024 г. на 23% до $395/тыс. куб. м, на 2025 г. — на 39% или $124/тыс. куб. м до $444/тыс. куб. м.
Акции нефтяников по-прежнему привлекательны, но надо следить за налогами. Относительно слабый рубль и стабильно высокие цены на Urals означают, что рентабельность в нефтяном секторе остается высокой, превышая докризисные уровни (2015-21 гг.). Сокращение добычи нефти в России на 500 тыс. барр. в сутки до уровня Саудовской Аравии должно быть завершено в ближайшее время. В конце августе наступает налоговый сезон, и начинается обсуждение бюджета на 2025 г. Однако уже предлагаемое повышение налога на прибыль организаций до 25% может снизить риск, обычно присущий нефтяным компаниям в этот период.
Газовые компании — поиск новых потребителей, проблемы с СПГ-танкерами. Акции газовых компаний показали очень слабую динамику во 2К24 — бизнес-модели оказались под угрозой, а Газпром отказался от выплаты дивидендов за 2023 г. Газпром с некоторым успехом нашел новых потребителей трубопроводного газа в Средней Азии, но новое соглашение с Китаем остается под вопросом. Новатэку по-прежнему с трудом ищет танкеры ледового класса для перевозки СПГ, хотя к концу года может получить два судна. На данный момент негативный новостной поток уже заложен в цене как по бумагам Новатэка, так и Газпрома. У нас нейтральный взгляд на газовый сектор, так как открывать короткие позиции опасно, но позитивные катализаторы найти сложно.
Катализаторы: Сила Сибири-2, СПГ-танкеры и выкуп Лукойла. Подписание контракта по Силе Сибири-2 стало бы сильным катализатором для котировок Газпрома, но маловероятно в ближайшее время. Новатэк может наконец получить два танкера ледового класса в конце года для Арктик СПГ-2, но это событие не относится к 3К24 (фокус данной Стратегии). Планы Лукойла выкупить 25% акций с 50%-ным дисконтом вряд ли будут одобрены в течение 3К24, но выкуп может стать мощным катализатором роста акций.
https://www.finam.ru/
