Недавно я анализировал операционный отчет Русагро за 3 квартал. И обещал вернутся с разбором финансового отчета. И вот, момент настал. Сегодня есть что обсудить.
Выручка в 3 квартале выросла всего на 6% г/г. Результат, мягко говоря, скромный на фоне текущей инфляции. Ушел эффект от консолидации НМЖК, который мы еще видим в приросте выручки на 21% г/г по итогам 9 месяцев.
Валовая прибыль снизилась на 8% г/г, а скорректированная EBITDA на 29%. Компания столкнулась с опережающим ростом себестоимости. Главными причинами стали проблемы с урожайностью, удорожание логистики и закупаемого сырья (корм, сахарная свекла, подсолнечник). В будущем бизнес обязательно постарается переложить это в рост цен, но процесс потребует времени.
Чистая прибыль снизилась на 37% г/г. Помимо операционных и ценовых факторов на прибыль оказывают влияние бумажные переоценки. Но если их можно игнорировать, то с процентными расходами/доходам нужно считаться, особенно сейчас. И держать под контролем ситуацию с долгом.
Из 5,06 млрд руб. процентных расходов 2,47 млрд руб. компенсируется государством в виде субсидий для аграриев. При этом, практически весь остаток расходов покрывается процентными доходами в размере 2,32 млрд руб.
Соотношение ND/EBITDA = 1x. Что в сочетании с низким уровнем чистых процентных расходов позволяет не беспокоиться о долге.
По итогам 3 квартала у Русагро накопилось 101,7 млрд руб. кэша, что составляет примерно 744 рубля на акцию. Если распределить эти средства в виде дивидендов, то доходность составит более 60% к текущей цене!
Но у менеджмента есть другое мнение на этот счет, которое было озвучено прямым текстом на конференц-звонке:
— Техническая возможность по выплате дивидендов может появиться в начале следующего года (когда закончится процедура редомициляции).
— Менеджмент не будет рекомендовать выплату дивидендов за пропущенные периоды, так как приоритетной задачей считает инвестпрограмму.
— При текущей ставке платить дивиденды в долг — нерационально (разумное решение!)
— Рассматриваются варианты M&A, есть несколько в проработке.
Последний пункт компания практически сразу подтвердила делом, закрыв сделку по консолидации «Агро-Белогорье». В состав купленного актива входит 20 свиноводческих комплексов, 3 комбикормовых завода, мясоперерабатывающее производство и земельный банк. Однако, нужно понимать и риски, которые компания берет на себя, приобретая активы в Белгородской области.
Менеджмент доступно объяснил, что больших дивидендов от Русагро в ближайшее время ждать бессмысленно. С другой стороны, инвестиции в развитие и сделки M&A — это даже лучше на долгосрочную перспективу. А значит, акции Русагро сохраняют свою привлекательность, несмотря на временные трудности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
https://www.finam.ru/
