Сбер выпустил отчет МСФО по итогам 3 квартала, что дает нам возможность прикинуть размер годового дивиденда. А еще проверить, справляется ли банк с ростом операционных расходов, что я отмечал (https://t.me/investokrat/2183) как главный риск, анализируя полугодовой отчет.
Итак, что мы имеем:
- Чистый процентный доход вырос на 6,9% кв/кв и 14,1% г/г.
- Чистый комиссионный доход вырос на 4% кв/кв и 11,6% г/г.
- Несмотря на значительное ужесточение ДКП, портфель Сбера продолжает увеличиваться. За 3 квартал кредиты физлиц приросли на 3,2%, а юрлиц — на 8,9%. С начала года рост составил 12,4% и 13,9% соответственно.
Объем депозитов при этом прирастает быстрее (что не удивительно), на 15% и 19,9% для физлиц и юрлиц с начала года, что приводит к замедлению темпов роста чистого процентного дохода.
Операционные расходы увеличились на 8,5% кв/кв и 17,1% г/г. Что привело к снижению чистой прибыли на 1,8% кв/кв и 0,1% г/г. Полностью сдержать рост операционных расходов не получилось.
Кроме этого, увеличились отчисления на создание резервов и переоценку кредитного портфеля (в 2,6 раз г/г и на 28% кв/кв). Вот еще одна обратная сторона высокой ключевой ставки.
Коэффициент достаточности собственного капитала снизился с 14,1% кварталом ранее до 12,9%. Формально, прямо сейчас Сбер не может заплатить дивиденды, так как для этого необходимо, чтобы показатель был минимум 13,3%. Но, не нужно пугаться! Снижение норматива в 3 квартале связано с выплатой дивидендов за 2023 год. До конца текущего года показатель должен восстановиться выше порогового значения.
У Сбера хватает сложностей в моменте, но они все решаемы. И если смотреть результат за 9 месяцев, то мы видим прибыль выросшую на 6,8% г/г, что позволяет рассчитывать на более высокий дивиденд по итогам 2024 года. Сделав перерасчет прибыли на акцию в годовом выражении, получаем 74,6 рубля или же 37,3 рубля дивидендов. В реальности, скорее всего, будет чуть меньше на фоне торможения прибыли. Я бы отталкивался от цифры 35 рублей, в качестве базового прогноза. Что при цене бумаги в 250 рублей дает примерно 14% дивидендной доходности.
Рентабельность капитала (ROE) в 3 квартале слегка снизилась к 25,4%. Но, это все еще очень много. Сбер в моменте оценивается в 0,85 капитала, а все, что ниже 1 капитала по историческим меркам считается заниженной оценкой. Важный нюанс состоит в том, что Сбер выплачивает на дивиденды только половину прибыли, поэтому сравнивать его див. доходность напрямую с безрисковой ставкой — неправильно. С учетом того, что вторая часть прибыли продолжает идти в рост капитала, полную ожидаемую доходность акций Сбера можно посчитать так: 14% + (0,5 х 25,4%) / 0,85 = 29%. Как видим, цифра имеет адекватную премию даже к текущему аномально высокому уровню безриска.
Что будет дальше, за пределами этого года — загадывать пока рано. Многое зависит от динамики ВВП, инфляции и темпов роста денежной массы, которые определятся не только экономическими, но и политическими причинами. Долгосрочно же такой уровень доходности выглядит интересно, на мой взгляд.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
https://www.finam.ru/
