Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях и рынок валютных облигаций. В портфелях №1, №2 меняем ОФЗ 26238 на ОФЗ 26247. Состав портфеля №3 оставляем без изменений.
· Недельная инфляция на нулевом уровне после 0.08% неделей ранее — позитивно
· Объем выдачи ипотеки снизился на 40% м/м и 18% г/г — позитивно для инфляции
· Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.
· Ожидаем снижения дефицита и расходов относительно 2024 г.
· Рубль ниже 90/$ — умеренно позитивно
· Нефть Urals снизилась до $70/барр. — умеренно негативно
· Средне- и долгосрочный портфель в рублях: меняем ОФЗ 26238 на новую ОФЗ 26247
· Среднесрочный в валюте — портфель № 3: ожидаем снижения ставки ФРС
Динамика рублевых портфелей
Рынок вырос на фоне замедления инфляции и кредитования
Мы связываем замедление инфляции не только с сезонным фактором, но и с менее активным ипотечным кредитованием. В июне на ипотеку прямо или косвенно пришлось более 90% выдач (ипотека + первый взнос = деньги на эскроу-счета = сумма кредита девелоперу). В июле объем выдачи ипотеки упал на 40% по сравнению с июнем. Сокращение выдачи может продолжиться, поскольку многие заемщики заранее взяли по максимуму на фоне пересмотра параметров семейной ипотеки. Мы ожидаем, что бюджет на 2025 г. будет соответствовать озвученным год назад параметрам (бюджет рассчитан на три года), и прогнозируем снижение дефицита и расходов относительно 2024 г. У нас умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025-26 гг. мы ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ до 9-11% с более чем 15%.
ОФЗ 26247 — новый фаворит среди длинных ОФЗ
Меняем ОФЗ 26238 с доходностью к погашению (YTM) 14.6% на ОФЗ 26247 с YTM 15.6%. Доходности отличаются на 1%, а дюрация (средневзвешенный срок до погашения) — всего лишь на 1.5 года. Это уравновешивает доход за период при снижении доходностей на 4% и 5% соответственно. Такого сильного снижения доходностей за год мы не ожидаем, поэтому ОФЗ 26247 имеет больший потенциал, чем ОФЗ 26238. Ожидаем доход 15%+ за полгода и более 33%+ за год при снижении доходностей на 1%+ во 2П24 и на 2% в 1П25.
Доходности замещающих облигаций выросли, несмотря на снижение YTM трежерис
Данные по безработице в США спровоцировали сильное снижение доходностей длинных гособлигаций — более чем на 0.5%. Уровень безработицы повысился с 4.1% до 4.3% в июле, а за три месяца — более чем на 0.5%. Поэтому сценарий жесткой посадки в США (резкое замедление экономического роста) снова становится актуальным. Ожидаем снижения ключевой ставки уже на сентябрьском заседании. Рано или поздно эффект от снижения доходностей американского рынка должен перекинуться и на российские замещающие облигации. В последнее время российские «замещайки» находятся под давлением из-за волатильности рубля. Причина — дефект в ценообразовании стаканов на МосБирже, где цена сделки рассчитывается не по курсу онлайн, а по курсу ЦБ, который устанавливается на основе вчерашних данных.
https://www.finam.ru/
