Долговой рынок РФ. Макроэкономика. Неделя началась с публикации Банком России информации о мониторинге предприятий, который показал, что на текущий момент экономическая активность сохраняется на стабильно высоком уровне. Опрошенные компании отмечают рекордную загрузку производственных мощностей, она остается на историческом максимуме, а также подтверждают планы об активном найме сотрудников и высокую инвестиционную активность. Последние два показателя демонстрируют некоторое снижение, но по-прежнему на исторически высоких уровнях.
С точки зрения денежно-кредитной политики подобные данные показывают, что текущие условия являются не экстремально жесткими, экономика чувствует себя достаточно устойчиво даже под гнетом высокой ключевой ставки. Влияние жесткой ДКП проявляется с лагом, а данные вышли за четвертый квартал прошлого года, поэтому вполне возможно, что показатели будут ухудшаться.
Традиционно настроение рынкам задают недельные данные по инфляции, которые в этот раз вышли вместе с инфляционными ожиданиями и цифрами по наблюдаемой инфляции. Недельные значения остаются повышенными для января, за период с 21 по 27 января цены выросли на 0,22%. Это ниже, чем на предыдущей неделе (0,25%), но все еще достаточно много, рост с начала года уже составил 1,14%, что может дать 10% год к году по итогу месяца. Не очень оптимистичны данные по наблюдаемой инфляции и инфляционным ожиданиям: медианная оценка наблюдаемой инфляции выросла до 16,4% (ранее 15,9%), ожидаемой — до 14% (13,9).
Данные по инфляции в этот раз можно рассматривать как аргумент за продолжение жесткой ДКП. Возможно, некоторый позитив до заседания 14 февраля принесут данные по кредитованию. Например, данные за декабрь показали неплохое снижение по всем сегментам (потребительское — минус 1,9% мм, корпоративное — минус 0,2%); если тенденция продолжится, то следом может замедлиться и инфляция. Недавно президент В. Путин на совещании по экономическим вопросам заявил, что, по оперативным данным, корпоративное кредитование снижается быстрее прогнозов. Вполне может быть, что снижение происходит не только из-за жесткой ДКП, но и из-за высоких бюджетных трат конца года, которые помогли предприятиям финансировать свои затраты, не прибегая к кредитам. Картина, скорее всего, станет более ясной ближе к заседанию ЦБ. Пока наш базовый прогноз неизменен: 14 февраля ставка останется на уровне 21%.
На текущий момент, по нашему мнению, рынки продолжают находиться в точке неопределенности, в любой момент она может разрешиться в любом направлении. Основные темы, которые сейчас руководят рынком, — это траектория ДКП и геополитика, по обеим все еще нельзя дать максимально четкие прогнозы. В связи с этим мы предлагаем быть осторожными с рисками и остаемся приверженцами облигаций-флоатеров как наиболее удобного инструмента в текущей ситуации. Облигации с постоянным купоном могут быть интересны среднесрочным инвесторам, желающим зафиксировать на долгий срок высокий текущий доход, и здесь мы предлагаем обращать внимание на эмитентов с максимально высоким кредитным качеством. «Длинные» ОФЗ показали коррекцию, которой могут воспользоваться инвесторы с умеренным профилем риска, а это расчет на снижение ключевой ставки, что по-прежнему является актуальным прогнозом на перспективу года.
Аукционы Минфина
Министерство финансов на днях зарегистрировало дополнительные выпуски ряда ОФЗ с фиксированным купоном. Дополнительный объем предложения в каждом выпуске — 50 млрд руб. Изменения коснулись выпусков 26228, 26235, 26221, 26233, 26240, 26230, 26238. Допвыпуски — это фактически некоторый «навес предложения», который вызвал падение котировок данных бумаг. В среднесрочной перспективе дополнительные размещения повысят ликвидность выпусков и сделают ценообразование более рыночным.
В среду участникам рынка было предложено два выпуска ОФЗ: 26238 с погашением в 2041 году и 26235 с погашением в 2031 году. Спрос в выпуске ОФЗ 26238 составил 73,563 млрд руб., всего размещено бумаг на 50 млрд руб., т. е. весь доступный объем. Доходность — 16,08% годовых. Выпуск 26235 при спросе на 36,287 млрд руб. размещен на 17,606 млрд руб. Доходность составила 16,81%.
Размещение можно назвать весьма удачным, участники рынка не требуют экстремальных доходностей и Минфин комфортно размещает долг. Ожидаем, что дальнейшие аукционы также останутся стабильными.
Индекс RGBI
Индикатор с технической точки зрения достиг уровня поддержки, на которой остановился. В последние дни на индекс оказали давление продажи в «длинных» ОФЗ, но на текущий момент, по нашему мнению, коррекция завершается. В краткосрочной перспективе ожидаем консолидации индекса на текущем уровне.

Долговой рынок США. Макроэкономика
Все внимание участников рынка, следящих за макроэкономическими тенденциями, было сосредоточено на заседании ФРС по ключевой ставке. Регулятор ожидаемо оставил ставку без изменений, на уровне 4,5%.
ФРС отмечает, что последние данные свидетельствуют об уверенных темпах роста экономической активности. Рынок труда остается устойчивым, а инфляция — повышенной. Пока регулятор взял паузу, наблюдая за экономикой, так как перспективы неопределенные, а состояние экономики и занятости, как и темпы роста цен позволяют пока не спешить с какими-либо решениями. Очевидно, одним из основных факторов влияния на решение по ДКП будут меры в рамках государственной политики, в основном тарифные ограничения, анонсированные ранее президентом Д. Трампом.
Решение ФРС было вполне очевидным и не оказало сильного влияния на фондовый и долговые рынки. Текущая ситуация вполне позволяет не спешить с какими-либо решениями. Возможно, ставка останется неизменной в марте, где регулятор будет оценивать поступившие данные и внешние условия.
Фонд TLT
Отслеживаемый нами фонд TLT, отражающий динамику цен на казначейские облигации США с погашением через 20 лет, продолжает постепенное восстановление от минимумов. Ожидаемое решение по ставке не оказало существенного влияния на цену активов, и в краткосрочной перспективе мы ожидаем продолжение локальной восходящей тенденции.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
https://www.finam.ru/