Ну что же, 2024 год подходит к своему завершению, и финал оказался полон сюрпризов, причем наконец-то в положительном ключе.
21 декабря Центральный банк оставил неизменной ключевую ставку, чем очень обрадовал все сегменты российского рынка ценных бумаг, который уже и не надеялся на позитивный исход года. Доходности облигаций резко сократились. И точно так же резко выросли цены акций. ЦБ мотивировал свое решение (а оно очень отличалось от консенсуса аналитиков, ожидавших в большинстве своем, как и мы, «ключ» на уровне 23%) тем, что кредитование, в том числе корпоративное, активно замедляется, это выступает потенциально сильным дезинфляционным фактором. Представители регулятора на пресс-конференции отметили, что пользовались сведениями, которые пока недоступны рынку, поэтому решение о сохранении ставки неизменной и стало столь неожиданным.
Вышедшие уже на текущей неделе данные подтвердили тезисы ЦБ: в ноябре корпоративное кредитование показало первые признаки охлаждения — прирост 2,3% мм против 2,9% мм месяцем ранее, потребительское кредитование и вовсе демонстрирует сокращение, упав на 1,7% мм. В разрезе по типам наибольший вклад в снижение кредитования потребителей внесли необеспеченные ссуды (-4,9% мм), ипотека показала рост на символические 0,4% мм, а автокредит вышел на сравнительно нормальные для сегмента +1,2%.
Мы можем сделать вывод о том, что ЦБ действовал абсолютно логично: денежно-кредитные условия ужесточились и без повышения ставок путем задействования регулятором нормативных инструментов (таких как макропруденциальные надбавки, нормативы ликвидности, предстоящая антициклическая надбавка и т. п.). Соответственно, пока можно понаблюдать за ситуацией, даже с учетом значительного роста цен.
Инфляция же окончательно вышла из прогнозных значений. ЦБ ожидал 8–8,5% по итогам года, но последние недельные данные хоть и указали на некоторое замедление роста цен (0,33% против 0,35%, 0,48% и 0,5% неделями ранее), однако в годовом выражении рост цен составил 9,5%. По всей видимости, ЦБ рассчитывает, что охлаждение кредитования, которое сейчас проходит достаточно уверенно, сможет повлиять и на темпы роста цен в будущем году. Достаточно стабильным остается и курс доллара: если не будут введены дополнительные санкции со стороны США, он пока не будет оказывать дополнительного давления на цены. В итоге регулятор посчитал логичным наблюдать за ситуацией, а не пытаться исправить ее в моменте.
Что касается прогнозов на следующий год, то дальнейшие действия ЦБ будут зависеть от поступающих данных. Мы рассчитываем, что текущие тренды сохраняться и наберут силу, т. е. кредитование продолжит сокращаться, а инфляция — замедляться. В этом случае на заседании в феврале ЦБ сможет оставить ставку неизменной, чтобы на опорном заседании в марте, возможно, рассмотреть некоторое смягчение ДКП. Мы считаем, что пока рано говорить о пике ключевой ставки: если геополитическая ситуация вновь накалится или новые санкции еще больше усложнят международные расчеты, инфляционное давление возрастет, что потребует от регулятора ответа.
С точки зрения инвестиционных инструментов в портфеле мы также предлагаем текущую ситуацию отыгрывать через «флоатеры», которые продолжают служить удобным инструментом для реагирования на изменение ключевой ставки. Инвесторы, готовые к риску, могут присмотреться к «длинным» ОФЗ, недавно показавшим коррекцию к своему сильному росту ранее. Естественно, потенциал роста несколько снизился, как и текущая купонная доходность, но, на наш взгляд, инструменты все еще интересны.
Аукционы Минфина
Министерство финансов на текущей неделе представило на аукцион два вида ОФЗ с постоянным купоном: 26242 с купоном 9% и погашением в 2029 году и 26247 с купоном 12,25% и погашением в 2039 году.
Выпуск 26242 был размещен на 50,6 млрд при спросе 60 млрд руб., в выпуске 26247 объем размещения составил 16,740 млрд при спросе 50,3 млрд руб. Результаты размещения весьма неплохие, рынок очевидно нашел некоторый баланс, особенно учитывая снизившуюся доходность (16,35–16,45%), т. е. Минфин готов размещаться под подобные условия, а участникам рынка наконец интересно участвовать в подобных аукционах.
С технической точки зрения индекс RGBI корректируется после мощного роста последних дней. Ожидаем продолжения консолидации на уровнях, близких к текущим, вплоть до появления актуальной статистики по инфляции и кредитованию, которые помогут построить актуальные прогнозы к ближайшему заседанию ЦБ РФ.
Долговой рынок США
Текущая неделя на рынке США рождественская, потому небогата статистикой. Отметим из основных вышедших данных цифры по PCE (дефлятору потребительских расходов): они ниже ожиданий (0,13% мм против 0,2% мм), снизился и базовый индекс, который составил 0,11% мм при прогнозе 0,2%. Такая статистика обнадеживает участников рынка, показывая, что инфляция движется в нужном направлении и политика ФРС верна. Вместе с тем этих данных недостаточно для дополнительного смягчения ДКП в 2025 году.
Сегодня ожидаются и данные по первичным заявкам по безработице, которые покажут актуальное состояние рынка труда и могут внести на рынок некоторую волатильность, если выйдут хуже прогнозов. Пока участники рынка ожидают, что рынок труда останется сильным и число получающих пособие по безработице увеличится незначительно.
Отслеживаемый нами фонд TLT, отражающий цены на Казначейские облигации США с погашением через 20 лет, демонстрирует опасения участников рынка и некоторое их разочарование от последних прогнозов ФРС: ожидается два снижения ключевой ставки против прошлых прогнозов, вплоть до четырех снижений. Это спровоцировало рост доходностей облигаций. Мы считаем, что текущие доходности, которые предлагают государственные облигации, несколько чрезмерны, ожидаем как минимум значительный коррекционный отскок.
https://www.finam.ru/
