По данным нидерландской биржи газа TTF (Title Transfer Facility), цены на газ в Европе с момента передачи власти в Сирии антиправительственным военным формированиям снизились на 20% до уровня порядка $430 за тыс куб м. Фоном, полагаем, служит усиление ожиданий реализации проекта газопровода Катар — Турция, который ранее стоял на повестке дня в 2009 году и должен был пройти через Саудовскую Аравию, Иорданию и Сирию.
Потенциально поставки газа из Катара в ЕС действительно могут значительно вырасти в ближайшие 5 – 10 лет от текущего уровня, равного порядка 1 млрд или порядка 0,3% от потребления в Европейском Союзе. Однако, во-первых, отмечаем, что для активизации роста предложения, в том числе на нефтегазовом рынке, необходима – как показывает историческая практика — устойчивая позитивная ценовая динамика.
Производство газа на Ближнем Востоке (его доля сейчас в мировом балансе составляет порядка 18%) увеличивалось в среднем на 7%-8% в год в период активного, на уровне порядка 20%, среднегодового роста индикативных цен на нефть брент в 1998 – 2011 гг.
В текущих условиях, при падении среднегодового прироста стоимости брент в период замедления экономического роста 2012 – 2024 гг. до 3%, прирост добычи на Ближнем Востоке составляет лишь порядка 3%. Учитывая растущую конкуренцию со стороны развивающихся рынков в такой ситуации новое производство газа в Катаре будет направляться, прежде всего, на Азиатские рынки, способные обеспечить преимущество по цене приобретаемого сырья. Спрос на инвестиции в газопровод Катар — Турция и его оценочная мощность будет, как представляется, невелика сравнительно с европейским рынком.
Во-вторых, отмечаем, что в случае реализации сценария роста цен на товарном рынке, такому развитию событий должен как представляется, сопутствовать рост инвестиционной активности в широком спектре рынков. Это опосредованно повысит спрос и цены на сырье, вновь формируя риски дефицита, несмотря на постепенную активизацию вложений в добычу и транспортировку энергоресурсов.
Наконец, геополитические риски, несмотря на их возможное снижение при реализации – при поддержке последних изменений в руководстве ряда развитых экономик — сценария активного инвестиционного перерастания долговой проблемы, как представляется, исходя из исторической практики, будут сохранять актуальность для инвесторов ближневосточного региона. Это обстоятельство повысит риски реализации крупного проекта трубопроводной транспортировки газа Катара в Европу, поддержит опасения дефицита и цены на сырье.
На этом фоне, в текущих условиях сохраняем средне- и долгосрочные оценки операционных и финансовых показателей ПАО «Газпром» (267,03 руб./ао; 145%; «покупать»).
Наше расчетное значение цен реализации на внешних рынках для ПАО «Газпром» во I – IV кв 2025 г составляет $500- $750 за тыс. куб м газа против $400 — $600 в IV кв. 2024 г. Снижение поставок природного газа Газпромом в ближнее и дальнее зарубежье по итогам 2025 г. оцениваем в 5%.
Закладываем в оценки 14% среднегодовой рост экспортных поставок Газпрома в 2025 – 2031 гг., учитывая ожидаемое увеличение продаж газа в Среднюю Азию и возможную реализации крупных совместных проектов с инвесторами из Ирана, Турции и КНР.* В частности, необходимо напомнить, что Министр нефти Джавад Оуджи одном из июльских заседаний правительства, прогнозировал, что поставки газа РФ для Ирана и соседних стран – в рамках обсуждаемых с российским руководством планов — могут составлять 300 млн кубометров в сутки. Это порядка 109 млрд куб. м газа в год, что эквивалентно мощности двух ниток «Северного потока». Наша оценка вложений Газпрома в проект Север – Юг в 2024 — 2030 гг. (порядка $6,5 млрд при 60%-ной доле в проекте) не противоречит оценкам, опубликованным в последние годы официальными структурами.
Среднегодовой прирост мировых цен на природный газ в 2025 – 2031 гг. – учитывая их отклонение от уровней, соответствующих значениям рассчитанным на основе сравнительной энергоэффективности – оцениваем на уровне порядка 16% против порядка 17% в 2012 – 2024 гг.
С учетом корректировки прогнозов валютного курса рубля, финансовых показателей компании за 9 мес., новых данных и прогнозов рыночной и макроэкономической статистики, на фоне роста рыночной волатильности по-прежнему оцениваем размер чистой прибыли и дивидендной базы компании по итогам 2024 г. на уровне порядка 1,451 трлн руб. и 1,217 трлн руб. что эквивалентно выплатам дивидендов из расчета 25,7 руб. на акцию по итогам 2024 г.
Прогноз EBITDA эмитента по итогам 2025 г. составляет 3,432 трлн руб. против порядка 3,054 трлн руб. по итогам 2024 г.
Среднесрочное расчетное значение справедливой стоимости компании не изменилось. Оценка учитывает по-прежнему высокий для бумаг в нашем покрытии дисконт – поправку на риски инвестиций, равный 30%.
Полагаем, представленные выше оценки – связанные с относительно низким уровнем инвестиционного спроса на проекты поставки газа в ЕС и наличие ему альтернатив — косвенно подтверждает информация прошлой недели о том, что Министр энергетики Катара Саад аль-Кааби предупредил Евросоюз о возможном прекращении поставок сжиженного природного газа (СПГ), если компанию QatarEnergy затронут штрафы за нарушение критериев корпоративной устойчивости. «Пять процентов от дохода QatarEnergy означают пять процентов от дохода Государства Катар. Это деньги народа, я не могу потерять такие деньги – и никто не согласится потерять такие деньги, – заявил министр – Я не соглашусь, чтобы нас наказывали, я прекращу поставки газа в Европу».
https://www.finam.ru/
