Текущая неделя уже успела отметится блоком важных макроэкономических новостей, которые, к сожалению, только усилили опасения участников рынка по вопросу дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.
В начале недели ЦБ опубликовал обзор инфляции за октябрь, где отметил, что общий рост цен составляет 8,2% (в сентябре — 9,9%), что вполне укладывается в прогноз на год (диапазон 8–8,5%). При этом сильно растут компоненты базовой инфляции — их рост составил 9,7% против 9,1% в сентябре.
Устойчивая инфляция очень важна, фактически именно она является основным критерием для оценки роста цен. Пока ситуация складывается таким образом, что у ЦБ не остается выбора, кроме как повысить ключевую ставку в декабре. С другой стороны, так как высокая ключевая ставка транслируется в экономику с лагом, вполне возможно, что в цифрах не отражена вся закладываемая в ДКП жесткость.
Более репрезентативными, на наш взгляд, выглядят данные по инфляции за ноябрь, но и они не принесли позитива: рост цен усилился и составил за последнюю неделю 0,37%. Стоит отметить, что основной вклад внесла плодовоовощная продукция, в том числе огурцы, которые являются довольно волатильным показателем, а также томаты. Если их исключить, то рост цен составит лишь 0,13%.
Пока мы не видим результатов от решений правительства как-либо сдержать рост цен на продовольствие, но надеемся, что они проявятся в ближайшей перспективе, это поможет вернуть инфляцию к целям ЦБ и, возможно, несколько смягчить его настрой.
На текущей неделе председатель ЦБ Эльвира Набиуллина выступила в Госдуме с «Основами денежно-кредитной политики на ближайшие три года». Она отметила, что одна из причин высокого спроса, который провоцирует инфляции, — это кредитование, растущее и в прошлом, и в нынешнем году опережающими темпами. При этом на текущий момент кредитование физических лиц замедляется, а кредитование корпоративное пока на высоком уровне (заметим, что у предприятий, по последним данным, сохраняются оптимистичные настроения и довольно высокие ценовые ожидания).
Госпожа Набиуллина сообщила, что ЦБ ожидает замедления кредитования в целом и соответствующего замедления инфляции. При условии отсутствия новых шоков для экономики регулятор планирует снижение ключевой ставки в следующем году.
Текущие данные не позволяют быть оптимистичными: инфляция остается повышенной, предприятия ожидают роста цен, доллар достиг уровня 100 руб., а экономика растет весьма уверенными темпами. Такая ситуация с большой вероятностью приведет к дополнительному повышению ключевой ставки в декабре. Вполне возможно, что волатильные компоненты инфляции придут в норму, а кредитование, как и прогнозирует ЦБ, начнет замедляться уже в ноябре, что сгладит текущую ситуацию. Тем не менее сейчас наш базовый прогноз — повышение ключевой ставки в декабре до 23%.
В текущей ситуации актуальными остаются облигации-флоатеры и фонды денежного рынка, позволяющие «отыграть» рост ключевой ставки и ее сохранение на высоком уровне. «Длинные» облигации по-прежнему являются инструментами для инвесторов с уровнем риска выше умеренного, готовых ради повышенной доходности к краткосрочным просадкам. Облигации с короткими сроками погашения (1–3 года), на наш взгляд, сейчас интересны к удержанию до погашения, так как предлагают весьма интересную доходность, возможность зафиксировать которую на рынке появляется довольно редко.
Аукционы Минфина
На текущей неделе Минфин предложил рынку один выпуск ОФЗ: 26247 с постоянным купоном и погашением в 2039 году.
Спрос составил 50,2 млрд руб., размещено бумаг на 26 млрд руб. Доходность — 17,31%.
В целом размещение прошло достаточно успешно: возможно, у участников рынка есть понимание какого-либо равновесия на рынке. Но основной объем оставшихся займов Минфин, на наш взгляд, проведет через размещение среди госбанков, что может быть позитивом для долгового рынка, так как снимет «навес» предложения.
С технической точки зрения индекс RGBI после позитивных движений прошлой недели, вызванных геополитикой, вновь перешел к локальному снижению. Пока все ограничивается коррекцией, но в случае существенного ухудшения ситуации с инфляцией снижение может развиться и индикатор достигнет локального минимума.
Долговой рынок США
Рынок США на текущей неделе пока не отметился какой-либо важной макростатистикой. Участники рынка продолжают оценивать потенциальные действия администрации Д. Трампа, особенно в вопросе торговых ограничений. Потенциальные пошлины в отношении других стран уже толкнули индекс доллара в район 106 п., а опасения по поводу роста дефицита бюджета выражаются в высоких доходностях казначейских бумаг, которые находятся на локальных ценовых минимумах.
Мы считаем, что большая часть опасений уже в ценах, а политические обещания имеют свойство не всегда и не в полной мере выполняться. Соответственно, ожидаем снижения индекса доллара в среднесрочной перспективе и некоторого снижения доходностей долговых бумаг США. Также не стоит забывать, что ФРС на последнем заседании подтвердила приверженность курсу на смягчение ДКП, а это, как правило, положительно сказывается на котировках долговых бумаг.
Отслеживаемый нами фонд TLT, отражающий цены на казначейские облигации США с погашением через двадцать лет, двигается в рамках общей тенденции и консолидируется на локальных минимумах. Ожидаем в краткосрочной перспективе продолжения консолидации.
https://www.finam.ru/