СД Segezha Group озвучил долгожданные параметры допэмиссии — до ₽101 млрд (1,8 руб/акц, средняя за 6 мес.), при чистом долге ₽143,5 млрд. Выпустят 56 млн новых акций — 4.5 раза больше, чем сейчас, доля миноритария размывается. Казалось бы, падать акциям уже некуда, но у них получается!
Сегежа — классическая жертва геополитики, которую когда-нибудь будут упоминать в учебниках по истории экономики. Изначально бизнес был выстроен вокруг европейского рынка, в основном через финскую границу. В 2022-м случился “Газпром на минималках” — попытка разворота на восток, которая, очевидно, не привела к успеху. Контрольный выстрел — снижение экспортных цен на пиломатериалы + дорогая логистика.
Эмиссию ожидаемо выкупит АФК Система и банки-кредиторы. Т.е. мама берет кредит, чтобы решить дочкины проблемы. Решение явно далось не просто: зачем-то удалили пресс-релиз сразу после публикации, а вместо отчета за 9мес долго красовалась цифра 404 с карельскими берёзками. Эта чехарда уже повлекла расследование со стороны ЦБ.
3 декабря — последняя возможность подобрать дешевую бумагу перед закрытием реестра. Вопрос — дешевая ли она? Ведь даже после допэмиссии, Net Debt/OIBDA будет в районе 4, что немало.
Дёшево — это когда дела у компании лучше, чем их в моменте оценивает неэффективный рынок. Причины недооценки могут быть разными:
- с перепугу, на геополитических новостях;
- негативное, но не фатальное корпоративное событие;
- аномальное, и потому временное, ухудшение ценовой конъюнктуры;
- слухи и вбросы, которые в итоге окажутся фейком и т.п.
Если негатив не уходит полгода, год и дольше — это уже опасно оценивать как шанс заскочить в ракету перед стартом. Это риск получить деградирующий актив в стадии разрушения акционерной стоимости. Отскоки не в счет.
Взглянем на проблему шире. Весь российский рынок в среднем по индексу стоит на уровне кризисов 2008 и 2022 гг. и в 2 раза дешевле обычного, P/E = 3,5. Это дешево, или новая норма? Моё мнение — норма, пока ставка на запредельных высотах, инфляция не показывает признаков замедления, а геополитика дарит одни только надежды и обещания, вместо реальных позитивных фактов.
Дальше — посмотрим, горизонт планирования сейчас, к сожалению, короче, чем горизонт стратегии долгосрочного инвестирования. А пока — да пребудут с нами выдержка, здравомыслие, и немного удачи не помешает!
https://www.finam.ru/