Долговой рынок РФ. Макроэкономика. Основное событие текущей недели: публикация оперативных данных по инфляции. Фактические данные следующие: по итогам октября инфляция составила 0,75% м/м или 8,54% г/г. Рост цен условно стабилен и находится выше таргета ЦБ на текущий год (8–8,5%), но несколько ниже ожиданий (8,6%). В целом октябрьские данные вышли чуть лучше ожиданий, но пока не говорят о том, что текущей жесткости денежно-кредитной политики достаточно. С другой стороны, если посмотреть помесячную динамику, пик инфляции пришелся на июль текущего года, после чего она неуклонно снижалась.
А вот данные за первые недели ноября оказались не столь позитивными. За период 06–11.11 цены выросли на 0,3% (или на 0,42% с начала месяца), что достаточно много. Если темпы не замедлятся, ЦБ придется вновь поднимать ставку. Важно отметить, что в октябре основной вклад в рост цен внесли продовольственные товары, которые выросли на 1,23% м/м. В начале ноября заместитель Председателя Правительства РФ Д. Патрушев провел совещание, на котором поручил остановить рост цен на продукты в двухнедельный срок. Если данное мероприятие окажется успешным, мы увидим замедление инфляции уже в текущем месяце, что принесет позитив на рынок.
Ситуация пока остается неопределенной и будет очень зависеть от дальнейших поступающих данных. Центробанк задействовал весь свой инструментарий для стабилизации роста цен, включая не только ключевую ставку, но и различные пруденциальные меры, такие как повышение нормативов ликвидности, антициклические надбавки и т. п., что должно будет замедлить и потребительское, и корпоративное кредитование. Это, в свою очередь, повлияет на конечный спрос, что также подействует дезинфляционно.
На текущей неделе опубликованы и данные по ВВП за 3-й квартал: рост экономики составил 3,1% после 4,1% во 2-м квартале. Экономика показывает замедление, что потенциально может позитивно сказаться на инфляции, так как снимается «перегрев» экономики.
В настоящий момент мы склонны придерживаться позиции, что облигации с переменным купоном наиболее интересны на текущем рынке, так как позволяют достаточно гибко реагировать на изменения ситуации. Цены на этот вид инструментов несколько стабилизировались, и мы ожидаем некоторого сокращения спреда между «флоатерами» и облигациями с постоянным купоном. Облигации с постоянным купоном, на наш взгляд, становятся интересными на всех сроках: пик повышения ключевой ставки достаточно близок, и сейчас есть возможность зафиксировать интересные доходности на нужный инвестору срок.
Интересны и облигации с «дальним» погашением, они предлагают весьма высокую доходность в «теле» и купонный доход на уровне 14% с наивысшим кредитным качеством (в случае ОФЗ). Но данная идея предназначена и для инвесторов с уровнем риска «выше умеренного».
Аукционы Минфина
На текущей недели Министерство финансов разместило два выпуска ОФЗ (оба с постоянным купоном): 26248 и 26246.
Выпуск 26246 размещен на 39,8 млрд руб. при спросе 66 млрд руб., выпуск 26248 разместили на 49 млрд руб. при спросе 72 млрд руб. Доходности составили 16,82% и 16,9% соответственно.
После длительной череды неудачных аукционов текущий можно считать успешным: участники рынка и Минфин нашли баланс в ценах, и этот факт не может не радовать. Если динамика сохраниться, то можно будет сказать, что рынок нашел равновесие в текущих условиях.
Индекс RGBI с технической точки зрения приносит больше всего позитива, особенно владельцам «длинных» облигаций. Индикатор показывает уверенный рост от своих минимумов и пока продолжает восходящую динамику. Причины роста до конца не ясны, так как «фактор Трампа» по большей части себя исчерпал, подвижек в денежно-кредитной политике в сторону смягчения также не наблюдается. Возможно, у участников есть информация о снижении «навеса предложения» на этот год от Минфина (напомним, ведомству нужно занять около 2 трлн). Возможно, он решит сделать это с помощью госбанков, не выходя на открытый рынок.
Долговой рынок США. Макроэкономика. Участники рынка продолжают оценивать потенциальное влияние политики Д. Трампа на будущее дефицита бюджета США, который растет весьма быстрыми темпами. Ограничительная политика в отношении других стран может вызвать рост цен, которые, согласно последним данным, и так растут повышенными темпами. Подобная ситуация вызывает сомнения в необходимости снижения ставки ФРС и темпах смягчения денежно-кредитной политики. Такая совокупность факторов негативно влияет на цены государственных облигаций, которые демонстрируют негативную динамику.
Вместе с тем мы ожидаем некоторой стабилизации цен, так как доходности облигаций уже достаточно высоки, а опасения участников рынка могут и не подтвердиться. Более того, ФРС подтвердила свои намерения продолжать смягчение ДКП и пока не корректировала прогнозы.
С технической точки зрения фонд TLT, отражающий цены на казначейские облигации США с погашением через двадцать лет, наглядно показывает настроения участников рынка. Пока цены консолидируются, но в случае негативных новостей по поводу бюджета могут скорректироваться дополнительно. В то же время доходность бондов уже является привлекательной, и после окончания локального ралли на рынке мы можем ожидать некоторую коррекцию в доходностях и рост цен.
https://www.finam.ru/
