Долговой рынок РФ. Макроэкономика. Основной вопрос, который волнует рынок на текущей неделе, — это последствия свершившегося повышения ключевой ставки до 21%. Данный исход был несколько неожиданным для участников рынка, ожидавших повышение лишь до 20%, и спровоцировал коррекцию как на фондовом, так и на долговом рынке.
Центральный банк решил резко повысить ставку, так как считает, что баланс рисков по-прежнему смещен в пользу проинфляционных, а замедления инфляции и сокращения инфляционных ожиданий не наблюдается. Регулятор повысил прогноз по инфляции и на текущий, и на будущий год, а также повысил прогноз средней ключевой ставки до 18–20%, что означает гораздо более медленные темпы снижения в будущем году.
Вместе с тем глава регулятора отметила, что дальнейшее повышение ставки в текущем году не является предопределенным, оно будет зависеть от поступающих данных по инфляции. Сейчас цель на текущий год — это 8–8,5%, последние данные показывали темп около 8,4%, т. е. ЦБ имеет целью хотя бы стабилизовать рост цен на текущем уровне, а в следующем году перейти к постепенному смягчению политики.
Эльвира Набиуллина, выступая сегодня в Государственной Думе, заявила, что ЦБ не будет делать «никаких скидок» для достижения таргета 4%. Текущая жесткость ДКП обусловлена беспрецедентной ситуацией в экономике, и если не придерживаться текущего курса, то, по мнению главы регулятора, к концу следующего года инфляция будет еще выше. В то же время ЦБ признает, что нужны и другие меры, помимо ключевой ставки, чтобы сдержать инфляцию.
Заявления и прогнозы ЦБ говорят о решительном настрое регулятора довести инфляцию к таргету, что в целом укладывается в его обязанности, предусмотренные законами. Напомним, первоочередная задача ЦБ — ценовая стабильность, а цели по росту экономики и повышению благосостояния населения лежат уже в поле деятельности Правительства РФ. В связи с этим мы будем пристально смотреть на показатели по инфляции, выходящие в ближайшие периоды (итоги октября и первые недели ноября): если они не покажут торможение роста цен, повышение ставки в декабре станет неизбежным.
Данные по инфляции за последнюю неделю оптимизма не добавили: цены выросли на 0,27%, что в годовом выражении составляет 8,6% гг. Если это не статистический выброс (разовое событие) и тенденция продолжится в будущие периоды, то у ЦБ, увы, не останется выбора, кроме дальнейшего ужесточения ДКП, чтобы справиться как минимум с высоким спросом и путем давления привести его к возможностям производства.
По инструментам долгового рынка мы пока смотрим, как и ранее: отдаем предпочтение флоатерам, несмотря на прошедшие коррекции. Мы считаем, снижение цен на данный класс бумаг связано с тем, что на рынок вышли новые выпуски, это способствует проведению диверсификации в крупных портфелях. Кроме того, растут ставки на кредиты бизнесу, соответственно, заемщики готовы предлагать рынку большую премию к ключевой ставке.
Что касается бумаг с фиксированной доходностью, то мы предлагаем их использовать инвесторам с уровнем риска «умеренный» и выше: риски снижения цен в данном классе бумаг присутствуют, но они компенсируются высоким текущим купоном, а в случае снижения ставки даже до 18% и закладывания тенденции на смягчение ДКП мы можем увидеть значительный рост тела. Долгосрочным инвесторам, возможно, будет интересна текущая купонная доходность, которая превышает среднюю инфляцию за последние десять лет.
Аукционы Минфина. Министерство финансов предложило два выпуска ОФЗ на текущей неделе: 26243 с постоянным купоном и погашением в 2038 году и 29025 с «плавающим» купоном и погашением в 2037 году.
По цене флоатера 29025 участники рынка и ведомство в цене не сошлись, и аукцион был признан несостоявшимся. Выпуск же 26243 был размещен на 39,167 млрд руб. при спросе 49,468 млрд руб.
По всей видимости, Минфин готов идти на некоторые уступки рынку для выполнения плана заимствований. Напомним, до конца года нужно занять примерно 2 трлн руб., и, видимо, для выполнения плана придется использовать «закрытые» размещения для госбанков, которые выкупят объемы по приемлемым ценам. В этом случае влияние такого объема размещений на рынок будет невелико.
Индекс RGBI отражает коррекционные настроения и пытается найти баланс цен в текущих реалиях. Пока влияние на индикатор будет оказывать статистика по инфляции и заявления ЦБ.
Долговой рынок США. Рынок США находится во власти сомнений. Рост ВВП, сильная занятость, повышенная инфляция вызывают сомнения в целесообразности снижения ставки в сентябре на 0,5%, а также дальнейшего тренда на смягчение ДКП. Соответственно, рынок не уверен, что ФРС будет снижать ставку на ближайшем заседании в ноябре, плюс фактор президентских выборов добавляет общей неопределенности, это на данный момент пока отражается только на долговом рынке.
Сегодня и завтра ожидается большой блок статистики по занятости, который и качнет рынки в ту или иную сторону. В случае укрепления рынка труда возникнут вопросы о необходимости дальнейшего снижения ставок, регулятора могут заставить взять паузу, что может вызвать локальную коррекцию на рынках. В обратном случае рынок может порадоваться предстоящему смягчению денежно-кредитных условий.
Внушает опасения и стремительный рост государственного долга США, расходы на обслуживание которого уже составляют внушительную часть государственных расходов. Никто из кандидатов в президенты явно не планирует снижение расходов государства, поэтому ситуация с долгом может обостриться в ближайшее время.
Отслеживаемый нами фонд TLT, отражающий цены на Казначейские облигации США с погашением через двадцать лет, показывает значительное снижение, демонстрируя неуверенность участников рынка в отношении дальнейшей траектории денежно-кредитной политики. Вместе с тем текущие доходности кажутся нам достаточно высокими, можно ожидать локального роста инструмента на данных о занятости, выходящих на текущей неделе.
https://www.finam.ru/
