На фоне комментариев министра финансов Алексея Моисеева об ожидаемом возобновлении выплат в 2025 г. «многих компаний», которые «некоторое время не платили дивиденды» отмечаем сохранение характерной, как представляется, для последних нескольких кварталов тенденции улучшения информационного фона вокруг бизнеса ВТБ.
С точки зрения информационного фона вокруг бизнеса банка «ВТБ» (226,7%; 185%; «покупать») , в свою очередь, отмечаем сентябрьские комментарии первого зампреда ВТБ Дмитрия Пьянова, согласно которым значимыми предпосылками для возобновления дивидендных выплат банка является генерация прибыли лучше прогноза и необходимость за счет дивидендов поддерживать стратегический актив группы – «Объединенную судостроительную корпорацию» (ОСК). О том, что дивиденды на акции ВТБ, принадлежащие государству, в ближайшие пять лет пойдут на финансирование ОСК – и это решение одобрено властями — в начале сентября 2024 г. говорил глава банка Андрей Костин.
При этом, несмотря на октябрьские решения ЦБ, отмечаем ряд признаков ослабления в последние недели среднесрочных угроз дальнейшего повышения для эмитента оценочных рисков, сформированных за счет ужесточения кредитно-налоговых условий.
Необходимо отметить, что по данным очередного опросного мониторинга предприятий ЦБ, индекс условий банковского кредитования в РФ в сентябре составил -46,36 пт. Это значение близко к историческому минимуму. Предыдущих минимальные значения данного показателя, равнялись -37,4, -52,05, -34,4 и 39,5 пт., и были достигнуты в 2022 – 2023 гг., 2015 г. и 2008 – 2009 гг. Исторически данный индикатор не находился ниже отметки в -30 пунктов дольше шести месяцев. Октябрь 2024 г., при неизменности политики и прогнозов ЦБ, будет уже четвертым месяцем, когда этот показатель остается ниже указанной отметки.
ЦБ РФ не видит необходимости в повышении налогов для банков, это может привести к росту затрат клиентов кредитных организаций, заявила в 17 октября глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина. Косвенно данное заявление свидетельствует и в пользу прогнозов возобновления выплат дивидендов банком в 2025 г. В контексте данного заявления председателя банка России необходимо напомнить апрельские комментарии премьер-министра РФ Михаила Мишустина о том, что в рамках обсуждаемого властями перераспределения прибыли в экономике для банков таким инструментом перераспределения могут быть дивиденды, а не собственно рост налоговых ставок.
Комментируя снижение нормативов достаточности капитала ВТБ – в частности, норматив Н1.1 банка по итогам августа 2024 г. опустился до 5,31% при регуляторном минимуме в 4,5% без учета надбавок (они были обнулены и должны полностью восстановиться к 2028 году) – зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов пояснил в начале октября, что показатель снижается из-за интеграции банка «ФК Открытие», в рамках которой идет перевод клиентов и кредитного портфеля. «Соответственно, возникают моменты, когда приходят активы, а капитал внутри группы приходит вслед за этими активами», — отметил господин Пьянов.
Согласно комментариям зампреда ВТБ, угрозы для достижения порогового значения (5,125%), после преодоления которого банк должен будет списать свои субординированные кредиты, нет, в дальнейшем показатель норматива ухудшаться не будет. Держателям наших субординированных облигаций не о чем беспокоиться. Норматив достаточности базового капитала Н1.1 имеет такой же эквивалент на групповом уровне — это значение норматива Н20.1. Соответственно значение норматива на ту же самую отчетную дату, на 31 августа, по групповому нормативу, по тому же самому агрегату капитала — 6,5%. Это означает, что внутри группы есть достаточно свободного капитала, который может быть перераспределен на соло банк ВТБ, чем мы и занимаемся в настоящий момент», — сказал первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов.
Отвечая в середине октября снижение на вопросы СМИ о снижении нормативов достаточности капитала, господин Костин заявил: «Это трюк у нас такой, он потом повысится».
При этом, в сентябре 2023 г. президент-председатель правления ВТБ отмечал, что для выполнения нормативов достаточности капитала с учетом надбавок ВТБ потребуется до 1 трлн руб. Однако, уже по итогам 2023 г. планировалось направить на эти цели чистую прибыль в размере порядка 400 млрд руб. В дальнейшем, согласно указанным комментариям господина Костина, предполагалось, «что в ближайшие пять лет значительная часть (прибыли), по крайней мере половина, будет капитализироваться», использоваться для докапитализации. В рамках этих планов, дополнительная эмиссия, исходя из комментариев главы ВТБ, «невозможна» и «не нужна».
ВТБ в 2023 г. получил рекордную чистую прибыль по МСФО в размере 432,2 млрд руб. В этом году банк планирует, согласно оценкам менеджмента, заработать 550 млрд руб. Подтвержденная, с учетом корректировок в сентябре на ВЭФ-2024 стратегия банка на трехлетку предусматривает увеличение прибыли по итогам 2026 г. до почти 650 млрд руб.
Банк по-прежнему ожидает, что в базовом сценарии возобновит выплаты дивидендов по итогам 2025 г., объем выплат может составить 80 млрд руб. (что эквивалентно 18% дивдоходности к текущим ценам) при прогнозе чистой прибыли за 2025 г. на уровне около 520 млрд рублей. При этом менеджмент ВТБ допускает возможность выплаты дивидендов и раньше — по итогам работы в 2024 году. Впрочем, по-прежнему не закладываем в оценки возможность выплаты банком дивидендов по итогам 2024 г.
Также, с учетом сравнительно слабой дивидендной истории банка, на фоне повышения для банка рисков, связанных с ростом ключевой ставки, реальных ставок долгового рынка, в рамках консервативного подхода к оценке, ожидая в начале следующего года решений руководства ВТБ в отношении дивполитики, не закладываем пока в расчеты выплаты банком дивидендов и за 2025 г.
Сохраняем расчетное значение справедливой стоимости эмитента при 20%-ной поправке на риски вложений. Однако, принимая во внимание итоги октябрьского заседания ЦБ, отмечаем усиление рисков ее повышения при отсутствии в ближайшие недели признаков «смягчения» риторики регулятора в отношении перспектив монетарной политики.
https://www.finam.ru/