Долговой рынок РФ. Макроэкономика. Участники рынка находятся в напряженном ожидании, пытаясь предугадать дальнейшие действия Центрального банка и размер увеличения ключевой ставки, — все произойдет 25 октября.
Опубликованный регулятором бюллетень «О чем говорят тренды» не смог ответить на вышеуказанный вопрос однозначно: сохраняется ситуация, когда экономика постепенно охлаждается, но потребительский спрос остается таким же высоким, как месячный рост цен с коррекцией на сезонность. Также ЦБ сообщает, что жесткие денежно-кредитные условия потребуется удерживать «продолжительное» время. Из этих тезисов мы можем лишь сделать вывод, что ЦБ продолжит ужесточение монетарной политики и на ближайшем заседании нас ждет повышение ключевой ставки.
Мониторинг предприятий, опубликованный Банком России на текущей неделе, показал больше проинфляционные сигналы. Ценовые ожидания предприятий выросли фактически по всем отраслям, причем рост наблюдается последние восемь месяцев, что подтверждает устойчивый характер тенденции. Не лучше ситуация и с дефицитом кадров. Обеспеченность персоналом стабилизируется в строительном сегменте, а также в добыче, но в целом по экономике дефицит трудовых ресурсов остается на высоком уровне. Низкая безработица стимулирует повышение зарплат и, соответственно, издержек бизнеса, что является одним из наиболее сильных проинфляционных факторов.
В целом данные мониторинга подтверждают прогноз о предстоящем повышении ставки. Для слома тренда в ценовых ожиданиях бизнеса, на наш взгляд, будет достаточно дополнительного ужесточения денежно-кредитных условий, которые «придавят» спрос, охладив его в первую очередь за счет снижения кредитования. Но ситуацию с рабочей силой такая мера, конечно же, не решит, тут все решения уже лежат в политической плоскости, на которую Банк России не имеет возможности влиять.
Некоторый позитив принесли данные по инфляции за период 8–14 октября. Рост цен составил 0,12% против 0,14% неделей ранее и 0,19% в последнюю неделю сентября. Темп роста цен замедляется, однако годовой показатель составляет около 8,5% гг, что все еще выше таргета ЦБ. Уже можно сделать вывод, что ситуация в ценах несколько успокаивается, т.е. высокая ставка работает, это может повилять на предстоящее решение ЦБ по ставке, но важно увидеть, каков будет рост цен за текущую неделю.
Резюмируя вышеуказанные факторы, мы считаем, что Центральный банк на ближайшем заседании поднимет ключевую ставку до 20%. Самый главный показатель — непосредственно рост цен — замедляется, несмотря на то что остается выше таргета ЦБ на текущий год, это позволит регулятору не спешить с ужесточением денежно-кредитной политики и действовать осторожно. Вместе с тем сигнал будет точно жестким, не исключается повышение ставки до 21% на будущих заседаниях.
В подобной ситуации наши предложения по инструментам долгового рынка прежние: использовать облигации-флоатеры, позволяющие максимально отыграть текущие денежно-кредитные условия и в будущем, при получении сигналов на смягчение ДКП, комфортно перейти в более рисковые инструменты. Также считаем привлекательными «длинные» выпуски ОФЗ: они позволяют зафиксировать высокую купонную доходность на длительный период, что подходит для долгосрочных инвесторов, либо «сыграть» на будущем смягчении ДКП, получив спекулятивный доход на росте тела облигации. Последний вариант, на наш взгляд, подходит для инвесторов с уровнем риска выше «умеренного».
Аукционы Минфина. Министерство финансов на текущей неделе предложило рынку два выпуска ОФЗ с постоянным купоном: 26242 с погашением в 2029 году и 26248 с погашением в 2040 году.
Спрос в выпуске 26242 составил 34,736 млрд руб., размещено — 24,059 млрд руб. В выпуске 26248 — спрос, соответственно, 13,445 млрд руб., размещено бумаг на 9,572 млрд руб. Доходности по цене отсечения 18,43% и 17,06% годовых соответственно.
Спрос и объемы размещения достаточно скромные, участники рынка и Минфин тяжело находят баланс интересов в текущих условиях. Скорее всего, подобная ситуация продлится до тех пор, пока не станет ясен «потолок» ужесточения ДКП.
С технической точки зрения индекс RGBI нашел локальное «дно», заложив предстоящее повышение ключевой ставки до 20% годовых. Ожидаем консолидацию на текущих уровнях до заседания ЦБ 25 октября.
Долговый рынок США
Американский рынок сейчас находится во власти сомнений. Поспешное сильное снижение ключевой ставки является неоднозначным решением, так как статистика по рынку труда показала, он все еще достаточно силен, а инфляция неожиданно стала ускоряться, причем даже на уровне базовых компонентов.
В целом пока ситуация устойчивая, но участники рынка пересматривают свои прогнозы по снижению ставки ФРС. Пока планируется снижение на 0,25% на ближайшем заседании в ноябре, в остальном мнения аналитиков расходятся. Мы в целом поддерживаем консенсус, хотя есть сомнения в целесообразности снижения ставки, учитывая, что инфляция показывает признаки ускорения и не снижается устойчиво. Возможно, ФРС потребуется признать ошибку и взять паузу для наблюдения за экономикой, чтобы понять, какие шаги потребуются в дальнейшем. Такое решение, скорее всего, разочарует фондовый рынок, который недавно обновил исторические максимумы.
С технической точки зрения фонд TLT, отражающий цены на Казначейские облигации США с погашением через 20 лет, демонстрирует отскок после сильного падения ранее. Мы считаем, что на текущий момент это именно «отскок» после чрезмерной коррекции, вызванной разочарованием участников рынка из-за данных по инфляции и рынку труда. В среднесрочной перспективе, по нашему мнению, можно рассчитывать на рост инструмента, так ка кпока нет уверенности в долгосрочных проблемах с ростом цен. А вот экономике может быть сложно справляться с высокими ставками, риск рецессии заставит регулятора действовать и снижать ставку, что приведет к среднесрочному восходящему тренду в инструменте.
https://www.finam.ru/