Что случилось? В очередном оборе ЦБ по финансовым рынках обращаем внимание инвесторов на следующие моменты:
— Продажи валюты крупнейшими экспортёрами в сентябре сократились на 30% м/м по общей величине (c $11.9 до $8.3 млрд) и на 27% по среднедневной величине (c $542 до $397 млн), в последнем случае это минимум с августа 2023. При этом на вторую половину месяца пришлось лишь 39% месячных продаж, хотя обычно было 60-70%, т.е. структурно рынок в сентябре отличался от нормального.
— Соотношение экспортных продаж с валютной долей экспорта/импорта оцениваем сами по товарам/услугам (цифры ЦБ сильно отстают) – здесь в августе имеем небольшое повышение по экспорту (с 52% до 55%) и импорту (с 65% до 66%), т.е. на первый взгляд, валюты было достаточно. Но если учесть возможный лаг (2-3 мес.) поступления экспортной выручки на рынок, то соотношение для экспорта упадёт с 51% до 31%, что является минимумом с августа 2023 (мы все помним, что было тогда с рублем?).
— Еще один важный момент – изменение балансов торговли по валютам (тоже наши оценки за август). В рубле сальдо торговли было почти нулевым, поэтому ЦБ справедливо отмечает в отчете, что эти потоки себя уравновесили и рублю не повредили. Но в «недружественных» валютах баланс мог дальше ухудшиться с -$0.1 до -$0.6 млрд (в среднем $2 млрд в 4К23-1К24) при сокращении в «дружественных» валютах (юань) с $4.6 до 4.3 млрд.
— Население неожиданно вело себя контрциклически, продав на ослаблении рубля валюты на $0.6 млрд впервые с июля 2023, хотя за последние 6 мес. в среднем покупало около $1.4 млрд в месяц.
— На рынке ОФЗ на вторичных торгах продажи банков (-13.2 млрд руб.) и стратегий доверительного управления ДЦ (-7.4 млрд руб.) абсорбировались физлицами (+10 млрд руб.), юрлицами (+2.4 млрд руб.), нерезидентами (+7.1 млрд руб) и небанковскими финансовыми организациями (1.1 млрд руб.). На первичном рынке (аукционы Минфина) 95% размещений приобрели банки. ЦБ также говорит о росте признанного банками убытка (с апреля по июль) на 300 млрд руб. или 28% от заработанной за этот период прибыли, непризнанный убыток вырос на 182 млрд руб. до 687 млрд руб. или 20% прогнозной прибыли на 2024.
— Основным заёмщиком на рынке корпоративных облигаций с начала года остаются институты развития и государственные агентства (47% от новых размещений), треть из которых – ипотечные бумаги. В юаневых облигациях 28% всего рынка находится на балансе всего трёх участников.
— На рынке акций продажи физлиц (-10.7 млрд руб.) и несистемнозначимых банков (-13.2 млрд руб.) компенсировались покупками небанковских финансовых организаций и ДУ стратегиями (12.5 и 12.6 млрд руб.).
Что мы думаем? Сентябрьское ослабление рубля могло быть связано с ухудшением доступности дружественной валюты на рынке и усилением её дефицита по недружественным валютам, признаки которого мы видим уже в августе по последним доступным данным.
Соотношение продаж валюты с валютной экспортной выручкой экспортеров, которая поступает на рынок с лагом 2-3 мес., могло оказаться минимальным за год из-за санкций (ЦБ явно говорит об адаптации расчетов к июньским ограничениям) и летнего снижения норматива репатриации/продажи валюты для экспортеров. Сложности с расчетами не только на уровне импортеров, но уже и экспортеров (судя по отдельным комментариям в СМИ) могут объяснять бОльшую слабость рубля в последние недели, чем многие ожидали. Продажи валюты населением также вряд ли станут устойчивым феноменом.
В таких условиях курсовая волатильность до конца года может оставаться повышенной, хотя предпосылок для дальнейшего значимого устойчивого ослабления рубля без ухудшения внешней конъюнктуры по-прежнему не видим. Мы по прежнему ждём рубль около 95/USD в концу года.
По рынку ОФЗ можно констатировать отсутствие значимых структурных изменений с точки зрения активности основных участников. Здесь рынок продолжает готовиться к дальнейшему повышению ставки ЦБ (кто-то до 20%, кто-то уже выше), поэтому позитива пока ждать сложно. Обращает внимание на себя динамика убытка банков от бондовых портфелей – она не критична для общей стабильность, но жесткая политика ЦБ здесь работает через достаточность капитала, что также должно ограничивать банки в динамике кредитования и аппетита к покупке ОФЗ. В акциях видим разнонаправленные потоки от основных игроков, и в отсутствие новых идей в ближайшее время ждём, скорее, повышенной волатильности без явного направления в динамике.
https://www.finam.ru/