В 2024 г. инвестпрограмма ПАО «Россети» (0,1077 руб./ао; 28%; «покупать») в 2024 г. превысит 600 млрд руб., сообщил 27 сентября гендиректор компании Андрей Рюмин. Эта оценка изменилась незначительно по сравнению с данными сводной инвестиционной программа группы Россети на 2024-2028 годы, утвержденной в 2023 году. Однако, разочарованием для инвесторов, полагаем, стало сообщение менеджмента о том, что в 2025-2029 гг. инвестиции группы составят более 3,5 трлн руб. В указанной сводной инвестиционной программе на 2024-2028 годы планировалось лишь 1,2 трлн инвестиций. Среди источников финансирования инвестпрограммы Андрей Рюмин назвал тарифную выручку, доходы от техприсоединения, банковское финансирование. Мы значительно ухудшили оценки компании чистого денежного потока (FCF) компании в 2024 – 2026 гг., тем не менее, ожидаем, что по итогам 2027 г. компании удастся выйти на близкие к нулевым показатели FCF с последующим активным – учитывая расчетный среднегодовой рост выручки в 11% — рост данного показателя на фоне сокращения инвестиций.
Необходимо напомнить, что, в рамках поручений президента РФ, государство поможет Россетям госгарантиями для привлечения заемных средств на инвестпрограмму, если отношение долга к прибыли превысит 3,5х. Полагаем, что – с учетом ожидаемой централизованной поддержки отрасли — расчетные прогнозные значения в данном случае обладают потенциалом позитивного пересмотра.
В ближайшие месяцы необходимо подготовить обновленную Энергетическую стратегию и затем шаг за шагом её реализовывать, работать по приоритетам долгосрочного развития отечественного ТЭКа. Об этом заявил президент РФ Владимир Путин, выступая на пленарном заседании международного форума «Российская энергетическая неделя» в конце сентября.
Таким образом, полагаем, что долгосрочный ключевой драйвер интереса инвесторов к бумагам Россетей сохранится. Рассчитываем на формирование эмитентом – при поддержке государства – в рамках прогнозного периода 2024 – 2031 гг. значительной базы активов, генерирующих стабильный положительный финансовый результат.
В то же время, отмечаем риски для инвесторов, связанные с длительным ожиданием реализации данного сценария в условиях вероятного или возможного в рамках наших прогнозов ускорения инфляции в ближайшие годы. На этом фоне, с учетом пересмотра со значительным повышением инвестиционной программы группы, мы увеличили дисконт – поправку на риски вложений с 20% до 30%.
Наша оценка чистой прибыли компании на 2024 г. по МСФО по-прежнему, в том числе, с учетом итогов группы за I пг., составляет 201,1 млрд руб. Полагаем, что нескорректированный финансовый результат компании подвержен существенным рискам роста волатильности во втором полугодии под влиянием высоких реальных ставок на внутреннем рынке и на фоне возобновившегося роста цен в широком спектре товарных рынков.
Рассчитываем на определенную позитивную переоценку рынком информации об увеличении инвестпрограммы эмитента.
На фоне смягчения кредитной политики ФРС, ЕЦБ, Народного Банка Китая, с учетом того, что бюджет со следующего года возвращается в рамки бюджетного правила, принимая во внимание текущий уровень реальных ставок полагаем возможным смещение активности в действиях ЦБ от ужесточения внутренних кредитных условий, где потенциал роста ставок, как представляется, ограничен, в пользу мер по регуляторному ограничению кредитной активности. При реализации подобного сценария бумаги эмитента получат в краткосрочном периоде традиционный для них импульс роста, сформированный за счет циклического сокращения кредитно – инфляционных опасений.
Тем не менее, сохраняем прогнозы нового раунда существенного ускорения российской, мировой инфляции в среднесрочном периоде. Как и в конце I пг. 2024 г., не ожидаем, в рамках базового сценария, что акции компании будут выглядеть лучше рынка по итогам ближайших двух кварталов, аналогичный прогноз — и на перспективу до середины 2025 г.
https://www.finam.ru/
