Резюме по ставке — на что обратить внимание

ЦБ опубликовал резюме обсуждения последнего решения по ставке – повышение до 19% с сигналом о возможном дополнительном ужесточении в октябре. На что мы обратили внимание?

·         ЦБ мыслит в терминах денежно-кредитных условий (ДКУ) как разности ставки и инфляции/инфляционных ожиданий

·         Бюджетные риски оцениваются через скорость нормализации бюджетной политики/возврат к бюджетному правилу, структуру расходов и реалистичность заложенного в бюджет макропрогноза, чрезмерная амбициозность которого может нести риски увеличения дефицита/стимула для экономики и требовать более жестких ДКУ

·         Внимание к инверсии кривой доходности ОФЗ (более высокие/низкие доходности по коротким/длинным госбондам) как признаку доверия к политике ЦБ

·         Устойчивость корпоративного кредита – функция оптимистичных ожиданий бизнеса, проектного финансирования и госзаказа в адрес крупнейших компаний, но в рыночном сегменте реакция на жесткие ДКУ также явно видна через планы компаний снижать займы

·         Рост ставки не привел к увеличению рисков финансовой стабильности

·         Произошедшее ослабление рубля будет иметь слабый проинфляционный эффект

·         Инфляционные риски – дальнейшее усиление дефицита кадров и барьеры для импорта, ухудшение внешней конъюнктуры, расширение бюджетного дефицита и вторичные эффекты от структуры расходов

·         Широкий консенсус о достаточности повышения ставки до 19% вкупе с жестким сигналом при отсутствии дискуссии о необходимости более высоких ставок, чем обсуждаемые 19-20%

·         Наиболее спорные тезисы, вызывающие вопрос «Откуда это следует?» – ссылка на пересмотр инвесторами ожиданий по прибылям на будущее при объяснении снижения рынка акций, а также тезис о повышении нейтральной ставки в США, когда оценки ФРС явно говорят о продолжающемся её снижении после роста в пандемию.

Что мы думаем?

Действительно новых сюжетов не так много. Фокус на ДКУ требует совместного учёта ставки и фактического/ожидаемого изменения инфляции/ИО для поддержания требуемой жесткости ДКУ. Высокое внимание к причинам замедления экономики. Сопоставление тезисов про бюджет и отдельных просочившихся цифр из проекта бюджета на 2025-27 (дефицит федбюджета 1.7% в 2024, 0.5% в 2025 и «в пределах 1% ВВП в 2025-27») позволяют предположить, что планы Минфина подтверждают возврат к принципам бюджетного правила с 2025, поэтому риски будут оцениваться на основе структуры расходов и реалистичности макро-предпосылок. Баланс рисков тут может быть умеренно-проинфляционным.

В целом, резюме лишь подтверждает широкий консенсус о высоких шансах на достижение 20% ставки в октябре с её последующим удержанием на этом уровне без новых значимых шоков. Базово мы допускаем 20% в октябре, но вероятность более высоких уровней оцениваем как невысокую, поскольку постепенное снижение инфляции будет обеспечивать ужесточение ДКУ даже при неизменной ставке.  

https://www.finam.ru/

Следующая записьЕще статьи

Добавить комментарий