Данные бумаги представляют интерес в первую очередь для ценителей дивидендов. Историей роста компанию сложно назвать при текущей конъюнктуре рынка алмазов.
После дивидендной отсечки 31 мая котировки Алросы потеряли уже более 30%, опустившись на уровень в 50 руб. При этом, размер дивидендов за 2023 год составили всего 2 руб. Есть ли шансы на восстановление котировок? Попробуем сегодня разобраться.
Прежде всего проанализируем вышедший отчет по МСФО за 1 полугодие.
На фоне низких цен на алмазы, выручка упала на 4% г/г, до 183 млрд руб. Надо отметить, что ее основная часть пришлась как раз на 1кв24 – очевидно, это были те самые покупки Гохрана, о которых выходили новости, но их объем и цена так и остались нераскрытыми.
EBITDA при этом снизилась на 37%, до 52 млрд руб., а рентабельность EBITDA достигла непривычно низких 29% после 44% в 2023 году.
Что так сильно ударило по маржинальности?
Основная причина — рост себестоимости добычи на 14%, до 114 млрд руб., что вполне ожидаемо с текущей инфляцией.
Однако помимо этого в отчетности были отражены расходы на 10 млрд руб. неизвестного происхождения. Но самый главный фактор, занизивший EBITDA, на мой взгляд, это цена продажи запасов Гохрану запасов. Судя по всему, она не сильно отличалась от себестоимости их добычи.
Чистая прибыль снизилась на 34% г/г, до 37 млрд руб. вслед за операционной прибылью. Соответственно, если компания выплатит 50% от чистой прибыли акционерам (нижняя граница по дивидендной политике) за 1П24, то дивиденд составит 2,5 руб. на акцию. Див.доходность около 5%.
Но, как мы знаем, компания может выплатить и 100% от свободного денежного потока (верхняя граница по дивполитике).
С учетом продажи части запасов, операционный денежный поток в 1П24 вырос на 38%, до 61 млрд руб. Поскольку капитальные затраты остались на уровне 1П23 (23 млрд руб.), свободный денежный поток практически удвоился и достиг уровня 38 млрд руб. после 20 млрд руб. годом ранее. Соответственно максимальный дивиденд за 1П24 может составить 5,2 руб. Это предполагает див.доходность уже почти 10%.
Публикация отчетности не вызвала ажиотажа у инвесторов – акции продолжили свое падение. Очевидно, див.доходность в 5 — 9% мало кого привлекает. К тому же, перспективы 2П24 не вызывают позитива, там уже Гохран может не прийти на помощь.
На рынке алмазов по-прежнему нет драйверов для роста.
Petra Diamonds снизила прогноз по добыче алмазов на 20% на ближайшие два года. Текущий уровень цен для небольшого африканского добытчика алмазов является критическим.
Главный конкурент Алроса, De Beers, на которого приходится 30% мировой добычи алмазов, также снизил свой прогноз на 2024 год на 10%. Помимо этого, компания уже несколько раз снижала цены на аукционах (совокупно на 14-16% по публичным данным) в 2024 году ввиду слабого спроса со стороны покупателей.
К слову сказать, Россия, в лице Алросы тоже сократила добычу алмазов на 11% в 2023 году.
Официальный индекс цен на алмазы IDEX Diamond Index с начала года упал на 10%.
Также, напомню, огранщики в Индии закупают алмазы на кредитные средства, поэтому, ставка для них очень важна. А она по-прежнему остается высокой по основным мировым валютам.
Резюмируя, акции Алроса, на мой взгляд, могут представлять интерес только на долгосрочном горизонте. Когда и в России и в Индии начнется цикл снижения ключевой ставки – (думаю, не ранее 2 кв. 2025 года).
Алроса в моменте оценивается дешево, EV/EBITDA 2024 – чуть выше 3х, в два раза дешевле исторических уровней. Но надо понимать, что алмазы это не продукция первой необходимости, и такая оценка в текущем цикле является скорее нормой.
https://www.finam.ru/