Результаты Segezha Group за 2К24 вышли на уровне ожиданий рынка (+2-0% к консенсусу по выручке и OIBDA). Ценовая ситуация на рынках основных видов продукции была неоднозначной – сезонный рост на 9-13% кв/кв в фанере и клееной балке при снижении на 5-7% в бумаге и пиломатериалах. Менеджмент видит потенциал для роста цены в бумаге и пиломатериалах в 3К24 и начале 4К24, но ожидает сезонного ослабления спроса в фанере и клееных конструкциях.
Уровень долговой нагрузки остается ожидаемо высоким (12,8х ЧД/12М OIBDA скорр.). Чистый долг на конец 2К24 составили 141 млрд руб., средневзвешенная ставка фондирования по заемным средствам на 30 июня — 15,5% (+1,5пп кв/кв). Компания достигла договоренности с основными банками-кредиторами о переносе выплат по части процентных платежей и телу долга, в результате чего мы отмечаем сокращение суммы к погашению в текущем году и увеличение в 2025 г. и 2027 г.
В ходе конференц-звонка менеджмент заявил о принятии принципиального решения о докапитализации компании через допэмиссию, параметры которой будут объявлены осенью. На данных новостях цена акции опустилась с начала торгов сегодня более чем на 20%. С учетом неопределенности, связанной с размером и условиями допэмиссии, мы приняли решение об отзыве нашей рекомендации Выше рынка по бумаге и перевода SGZH в статус ПОД ПЕРЕСМОТРОМ.
Результаты 2К24 близки к ожиданиям рынка. Выручка за 2К24 составила 26,1 млрд руб. (+24% г/г, +14% кв/кв), превысив консенсус-прогноз на 2%. Рост выручки кв/кв в основном был обеспечен сегментом Бумага и упаковка (+52% кв/кв) на фоне существенного роста продаж бумаги сторонним покупателям после устранения ограничений в логистике, наблюдавшихся в 1К24. OIBDA за квартал составила 3,2 млрд руб. (+8-27% г/г и кв/кв), и совпав ожиданиями рынка. Маржа OIBDA (12,3%) прибавила 1,2пп кв/кв. Чистый убыток несколько сократился кв/кв до 4,3 млрд руб. благодаря одноразовым начислениям. Чистые финансовые расходы продолжают увеличиваться, составив 5,7 млрд руб. (4,9 млрд руб. в 1К24), так как долг компании остается высоким.
Смешанная ценовая ситуация по сравнению с 1К24. Средние цены реализации (в евро на базе контракта FCA) бумаги и пиломатериалов снизились на 5-7% кв/кв, в то время как цены на фанеру и клееные конструкции выросли на 9-13% кв/кв на фоне сезонного повышения строительной активности. При этом в годовом сопоставлении цены выросли на 1-27% г/г (за исключением бумаги, где цена снизилась на 6% г/г). На мировом рынке мешочной бумаги в 2К24 наблюдался баланс спроса и предложения, а также плавный рост. Спросу способствовали логистические ограничения и увеличение времени доставки, в т.ч. из-за кризиса в Красном море, которые привели к необходимости пополнять складские запасы по бумаге.
На экспортных рынках фанеры сохранялся высокий уровень конкуренции, в период начала строительного сезона наблюдалось незначительное повышение цен и спроса. На российском рынке наблюдался рост средних цен за счет высоких темпов строительства. В пиломатериалах наблюдалась стагнация цен на фоне медленного восстановления строительной активности в мире. В России на рынке наблюдалось увеличение потребления из-за высоких темпов роста строительной активности. На внутреннем рынке деревянного домостроения в течение квартала сохранялся активный спрос на фоне льготного кредитование ИЖС и высоких темпов роста строительной активности.
Долговая нагрузка сохраняется на высоком уровне. Уровень долговой нагрузки ожидаемо остался высоким. Общий долг прибавил 7 млрд до 144 млрд руб., чистый долг увеличился на 7 млрд руб. (+5%) до 141 млрд руб. Отношение ЧД/12М OIBDA увеличилось до 12,8х с 12,4х в 1К24. Средневзвешенная ставка фондирования по заемным средствам на 30 июня составила 15,5% годовых (на 31 марта – 14%). Средневзвешенный срок финансирования — 1,7 лет. Доля долга, привлеченного по фиксированным ставкам, составляет 38% от всего портфеля. Оборотный капитал увеличился 26,5 млрд руб. на 31 марта до 30,4 млрд руб. на 30 июня преимущественно за счет увеличения дебиторской задолженности из-за перестройки и усложнения платежных схем.
Основные заявления менеджмента:
— принято принципиальное решение о допэмиссии акций. Подготовка к SPO ведется с участием контролирующего акционера АФК «Система». Детали допэмиссии будут объявлены в середине осени;
— менеджмент заявил о достижении договоренности с основными банками-кредиторами о реструктуризации части долга – переносе сроков части процентных платежей и продлении сроков кредитования на 5 лет. Сравнение графиков погашения долга по состоянию на конец 1К24 и текущего показывает увеличения суммы долга к погашению в 2025 г. – с 43 млрд руб. ранее до 55 млрд руб. по новому графику, а также увеличение суммы погашения в 2027 г. – с 21 млрд руб. ранее до 44 млрд руб.;
— ценовая ситуация. С начала 3К24 компания отмечает продолжение повышательного тренда в бумаге после повышения цен в 2К24. К 4К24 ожидается стабилизация цен. Компания рассчитывает на сезонный рост спроса на пиломатериалы в Китае в сентябре-октябре с потенциалом роста цены на 120-150 юаней за м3. В фанере и клееной балке с началом осени может наблюдаться сезонный откат спроса и цен;
— компания стремится реализовать дополнительные резервы повышения операционной эффективности через постановку системы KPI линейным руководителям в продажах и на производстве;
— с 3К24 ожидается более равномерное распределение выручки сегмента Бумага и упаковка по кварталам – в 2К24 зафиксированы высокие компенсирующие объемы продаж, так как в 1К24 продажи были низкими из-за увеличения доли стран с более длительным сроком поставки.
https://www.finam.ru/