Из важных для долговых рынков данных на текущей неделе в основном выходили данные по инфляции. Так как это первостепенная экономическая статистика, используемая ЦБ для принятия решения по ключевой ставке, остановимся на ней более подробно.
К сожалению, пока данные не приносят особого оптимизма. В начале недели появилась информация по инфляционным ожиданиям, согласно опросу инФОМ, который проводился с 1 по 13 августа. Инфляционные ожидания населения возросли: ожидаемый рост цен на ближайшие 12 месяцев составил 12,9% (месяцем ранее 12,4%). Наблюдаемая же инфляция выросла с 14,2% до 15%.
Инфляционные ожидания во многом определяют динамику текущей инфляции — при ожиданиях дальнейшего роста цен граждане стремятся купить товары сейчас, пока они дешевле, чтобы успеть до их подорожания, и тем самым разгоняют цены на текущий момент. Центральному банку придется учитывать эти показатели в своих прогнозах, чтобы привести темпы роста цен к таргету, поэтому высокие инфляционные ожидания обуславливают жесткую денежно-кредитную политику.
Отметим и вышедшую статистику по динамике зарплат за июнь. Средняя зарплата растет, но на текущий момент динамика стабилизируется, средняя зарплата показала рост на 19,1% г/г (ранее — около 20% г/г). В конкретных цифрах она составила 83 582 руб.
Стабилизация темпа роста зарплат — это фактор за снижение инфляционного давления, но пока доходы населения достаточно высоки, что обуславливает повышенную потребительскую активность. Поэтому пока данный фактор не будет значимым при принятии ЦБ решения по дальнейшей динамике ДКП.
Оперативная статистика по инфляции за неделю, 13–19.08, также не говорит о смягчении тона регулятора: недельный рост цен составил 0,04%, с начала года — 5,15% и 9% по сравнению с предыдущим годом. Темпы все еще высоки, пусть и показывают некоторое замедление. Вместе с тем подобная динамика может привести к тому, что рост цен по итогам года будет складываться выше прогноза ЦБ (пусть даже ранее повышенного), это потребует от регулятора еще одного шага по ужесточению ДКП. Окончательные выводы можно будет сделать по итогам августа.
Вышедшая на текущей неделе статистика пока не поддерживает прогноз о том, что ключевая ставка 18% является «потолком» жесткой ДКП. Возможно, у регулятора будет возможность сделать паузу в повышении ставки, чтобы посмотреть, как текущая ставка и ужесточение макропруденциальных мер по ограничению кредитования сказывается на ситуации в экономике. Допускаем, что инфляционное давление на фоне того, что кредитование (особенно ипотечное) становится менее доступным, спрос потребителей не бесконечен, а бюджетный импульс несколько стихает, начнет снижаться. Дополнительным фактором может послужить и условно стабильный курс рубля.
Пока мы отдаем предпочтение корпоративным флоатерам с высоким кредитным качеством и ежемесячными купонами, так как они, на наш взгляд, позволяют наиболее полно отрабатывать текущие условия в экономике и будущие изменения. Облигации с постоянным купоном пока не внушают доверия, но те из них, что имеют дальний срок погашения, могут быть интересны инвесторам, готовым к рискам выше умеренных: если инфляция пойдет на спад, именно первыми смогут заработать.
Аукционы Минфина
На текущей неделе Министерство финансов предложило рынку два выпуска облигаций: 29025 с переменным купоном и погашением в 2037 году и 26245 с постоянным купоном (12%) и погашением в 2035 году.
Спрос на выпуск 26245 составил 54,285 млрд руб., размещено — 33,598 млрд руб. Доходность — 15,99%. Рынок продолжает требовать высокую доходность, и Минфину приходится ее предоставлять, чтобы выполнить план по заимствованиям и сбалансировать структуру задолженности.
В выпуске 29025 спрос уже традиционно был высоким — 227,151 млрд руб. Несмотря на весьма высокий объем предложения (386,149 млрд руб.), Минфин удовлетворил лишь заявки на 34,051 млрд руб. Участники рынка, как и мы, считают флоатеры более перспективными и проявляют на них повышенный спрос. Минфин, опять же для того, чтобы структурировать долг и выполнить план по заимствованиям, умеренно его удовлетворяет.
С технической точки зрения индекс RGBI достиг уровня поддержки около значения 105 п., где начал консолидацию. Считаем, что данные по инфляции и некоторое разочарование рынка от пока не оправдывающихся ожиданий по паузе в ключевой ставке уже в цене, и ожидаем продолжения консолидации на текущем уровне.
Долговый рынок США
На рынке США на текущей неделе некоторое статистическое затишье, все основные события только готовятся свершиться: 22.08 ожидается выход данных по первичным заявкам по безработице (рынок ждет некоторое их увеличение с 227 тыс. до 232 тыс.), а также стартует симпозиум в Джексон-Хоуле, который продлится до 24 августа и где будет проходить выступление главы ФРС Дж. Пауэлла.
От выступления Пауэлла ожидают повторения ранее озвученных тезисов о том, что инфляционное давление ослабевает, рынок труда охлаждается. Это говорит о том, что ФРС проводит верную политику. По мнению и рынка, и аналитиков, подобная риторика свидетельствует о снижении ключевой ставки в сентябре, если не произойдет событий, которые повлияют на виденье экономики регулятором. Опубликованные в среду «минутки» ФРС в целом говорят о том же: участники последнего заседания отметили, что риски инфляции снизились, а вот положение рынка труда может ухудшиться. Подобная позиция говорит о смещении внимания регулятора на вторую часть его мандата (поддержание занятости) и соответствующего смягчения денежно-кредитной политики.
Мы считаем оправданным формирование позиций, позволяющих «отыграть» грядущее смягчение денежно-кредитной политики. Регулярно отслеживаемый нами фонд TLT, отражающий цены на казначейские облигации США с погашением через 20 лет в целом отражает нашу позицию, показывая значительный рост. Мы ожидаем движения цен актива к уровням $107–108 в ближайшие периоды, а также соответствующую динамику в других долговых бумагах. Обращаем внимание, что фонд TLT, ввиду своей сильной волатильности, подходит для инвесторов с рисками выше «умеренных».
https://www.finam.ru/