ТКС Холдинг (TCSG RX: ВЫШЕ РЫНКА; РЦ – 4 350 руб.) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2К24. Чистая прибыль выросла на 15% г/г и 5% кв/кв, составив 23,5 млрд руб. – это на 4% выше нашей оценки и консенсус-прогноза. Основной драйвер – рост ЧПД на 45% г/г и 6% кв/кв за счет увеличения кредитного портфеля на 49% г/г и 9% кв/кв.
Банк активно привлекает средства клиентов на срочные депозиты (+45% кв/кв) на фоне текущих процентных ставок. Эти средства прибыльно размещаются в инструменты денежного рынка, что также положительно влияет на лояльность клиентов. Во 2К24 ускорился рост чистого комиссионного дохода – до 45% г/г и 31% кв/кв, в основном ускорение обеспечили комиссии за обслуживание МСБ, а также межбанковская комиссия и подписки. Стоимость риска осталась на уровне 1К24, составив 7,5%, при этом доля неработающих кредитов по- прежнему стабильна на уровне 9,3%. Расходы выросли на 32% г/г и 9% кв/кв за счет роста расходов на персонал и IT-обеспечение, в то время как затраты на привлечение клиентов во 2К24 снизились на 4% кв/кв. При этом соотношение расходов и доходов снизилось на 2,3 п. п. г/г. В течение 2К24 база активных клиентов ТКС выросла на 5% кв/кв (+24% г/г), до 30,4 млн чел.
Менеджмент подтвердил, что по итогам 2024П ожидается рост чистой прибыли ТКС (без учета интеграции Росбанка), как минимум, на 30% г/г (т. е. она должна составить более 105 млрд руб.). Кроме того, ТКС утвердила дивидендную политику, предполагающую, что среди акционеров должно на ежеквартальной основе распределяться до 30% годовой чистой прибыли. Это соответствует дивидендной доходности около 5% по итогам 2024П, по нашим оценкам. При этом решение о выплате промежуточных дивидендов может быть принято уже до конца 2024 г.
В августе ТКС завершил сделку по приобретению Росбанка, выпустив для этого около 69 млн новых акций (ожидалась эмиссия в объем около 70 млн акций). Менеджмент подсветил потенциальный позитивный эффект от покупки Росбанка для акционеров ТКС – получение крупного дополнительного капитала, который по мере амортизации портфеля Росбанка может быть перераспределен внутри группы в наиболее эффективные сегменты бизнеса (в ближайшей перспективе может быть перераспределено около 50 млрд руб. из общего регуляторного капитала Росбанка на сумму 231 млрд руб.). Также менеджмент видит потенциал для операционной синергии, масштаб которой может составить не менее половины объема расходов Росбанка. При этом компания продолжит таргетировать ROE на уровне не менее 30%.
В целом, результаты банка за 2К24 оказались несколько выше, чем ожидал рынок, а ориентир менеджмента по прибыли на 2024 г. был подтвержден. Принятие дивидендной политики ТКС раньше, чем планировалось, стало приятным сюрпризом для рынка. При этом, на наш взгляд, рынок несколько преувеличивает риски, связанные с интеграцией Росбанка. Акции ТКС торгуются с коэффициентами 0,88x P/BV и 3,6x P/E 2025П (с учетом допэмиссии и консолидации Росбанка), по нашим оценкам. Это сопоставимо с текущими мультипликаторами Сбербанка при более высоких ожидаемых темпах роста бизнеса и ROE у ТКС. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции ТКС и считаем текущие уровни котировок привлекательными для покупки на средне- и долгосрочную перспективу.
https://www.finam.ru/