Вчерашняя фраза ЦБ о необходимости дополнительного ужесточения денежно-кредитных условий (ДКУ) многих оставила с вопросом: «Почему сейчас и так неожиданно?». Самые простые (ленивые) комментарии – ЦБ среагировал на свою оценку сезонно-скорректированной инфляции 16% в годовом выражении. Чуть более продвинутые – базовая инфляция стабильна ~6-7% за год, но ЦБ хочет её снижения, поэтому нужно «пожёстче». Мы же предлагаем альтернативное объяснение – политика ЦБ в июне-июле «де-юре» ужесточалась, но «де-факто» смягчалась в отдельных, но важных сегментах рынка.
Откуда такое смелое заявление?
Из последних данных ЦБ о депозитных и кредитных ставках банков за июнь и комментариев ЦБ об изменении денежно-кредитных условий, где даются оценки изменения ставок. Что же там было – ответы ниже и на слайдах во вложении?
Средневзвешенная ставка по депозитам физлиц в июне выросла с 14.9% до 16.2%, в июле превысив 17%, судя по росту макс. ставки по депозитам крупнейших банков до 17.11% к концу июля. В январе-марте было 14.2-14%.
Ставка по депозитам юрлиц в июне снизилась с 15.1% до 14.8% из-за снижения ставок по вкладам до 1 года, в феврале-апреле было 14.7%.
Ставка по кредитам физлиц в июне снизилась с 17.0% до 15.6% (минимум с декабря 2023) из-за возросшей доли льготных ипотечных кредитов в новых выдачах. В июле ЦБ отмечает рост рыночных кредитных ставок на 1.3 п.п.
Ставка по автокредитам для физлиц выросла с 17.57% до 17.94% по сравнению со средней 17.86% с ноября 2023 по апрель 2024.
Ставка по кредитам юрлиц в июне снизилась с 16.0% до 15.7% (минимум с декабря 2023) против средней 16.1% в январе-мае, в июле ЦБ изменения ставок не обнаружил.
Ставка по кредитам малому/среднему бизнесу в июне снизилась с 16.2% до 16% (минимум с декабря 2023) против средней 15.8% в январе-мае.
В отраслевой структуре рост ставок по коротким/длинным кредитам для большинства отраслей соседствовал с их значимым снижением в строительстве, обработке, операциях с недвижимостью и прочих секторах. По словам ЦБ – это следствие высокой доли проектного финансирования и льготных кредитов по ставкам ниже рыночных, т.е. все остальные платят за льготников.
Спред (разность) средней ставки по депозитам в банках к ставке ЦБ в июле, по нашей оценке, сократился с -38 б.п. до -132 б.п. по сравнению со средними -200 б.п. в 2П15-2019, когда инфляция замедлялась и была около 4% цели.
Спред (разность) средней ставки по кредитам в банках к ставке ЦБ в июле сократился с -35 б.п. до -235 б.п. по сравнению со средними +342 б.п. в 2П16-2019, фактически, это минимальный уровень за всю историю наблюдений кроме февраля-марта 2022!
Что мы думаем? Ставки по кредитам и депозитам – это важная часть ДКУ, где важно соотношение номинальных ставок и ожиданий по инфляции (ИО). В отличие от депозитов физлиц, где ставки с весны росли, обеспечивая ужесточение ДКУ, ставки по депозитам юрлиц почти не менялись, а по кредитам и вовсе снижались, обеспечивая смягчение ДКУ, несмотря на ужесточение риторики ЦБ и повышение ставки до 18%. Рост ИО дополнительно ДКУ смягчал.
И если соотношение ставок по депозитам и ставки ЦБ близко к верхней границе исторического диапазона, то кредиты относительно ставки ЦБ так дешево не стоили никогда, кроме февраля-марта 2022. В 2015-2019 кредиты стоили на 300-400 б.п. дороже ставки ЦБ, но сейчас – на 230 б.п. дешевле. То есть вернуть прежние соотношения стоимости кредитов и ставки ЦБ можно лишь за счёт повышения первых на 500-600 б.п., что возможно при повышении ставки ЦБ до 23-24%.
Безусловно, это довольно «наивная» индикативная математика. Отмена/ужесточение льготных программ для физлиц автоматом увеличит ставки с июля-августа. Но в автокредитах популярны предложения от дилеров, есть программа льготного кредитования для отдельных категорий, т.е. ставки могут оставаться ниже рыночных. В корпоративном секторе около 50% кредитов выдаётся по плавающим ставкам, а в 2024 бизнес занимал через облигации с плавающей ставкой, поэтому 18% ставка (или выше) заемщиков быстро «нагонит». Власти уже задумались о сокращении/ужесточении льготных программ кредитования МСП. Ведь за все льготные программы всё больше и больше платит бюджет. Но для приоритетных направлений деньги вряд ли сильно подорожают, часть льготных программ, вероятно, сохранится, вкл. инвестиции из ФНБ.
Забавно, но в своем последнем мониторинге ДКУ ЦБ лишь вскользь говорит про кредитные ставки, а на его базовой диаграмме есть лишь ставки по депозитам и ипотеке. Восстановление кредитных ставок до более «справедливых» уровней может занять время и/или потребовать дальнейшего повышения ключевой ставки, особенно, если инфляционные ожидания продолжат расти или останутся на текущих повышенных уровнях. Изменение банковских ставок в июле-августе будет важной вводной для дальнейших действий ЦБ. А в пятницу (16 августа) ЦБ опубликует мониторинг предприятий – будем следить за изменением индикатора бизнес-климата (ИБК) и инфляционными ожиданиями бизнеса.
https://www.finam.ru/