Текущая неделя оказалась несколько скупа на важную макроэкономическую статистику, но некоторые цифры важно отслеживать и учитывать в своих прогнозах.
Начало недели отметилось информацией по результатам федерального бюджета за июль: несмотря на рост доходов по сравнению с предыдущим годом бюджет недополучил около 142 млрд руб. нефтегазовых доходов. С учетом дешевеющей нефти и укрепляющегося рубля ситуация несколько неприятная для министерства финансов. Недополучение бюджетом доходов может привести к эмиссии и, соответственно, дополнительному инфляционному давлению, хотя, конечно же, один неудачный месяц не является определяющим.
Важным событием стала публикация резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ РФ, которое помогает понять логику действий регулятора на последнем заседании. В целом документ не принес сюрпризов, но подтвердил весьма жесткий настрой ЦБ: риски, на его взгляд, остаются проинфляционными и реализуются, а текущие условия требуют жестких решений и таких же сигналов рынка. Обсуждалось повышение ставки и до 19–20%, но оно было отклонено как чрезмерное на текущий момент, вместе с тем повышение на будущих заседаниях не исключается, если темпы роста цен не будут замедляться.
ЦБ отмечает в целом те же причины повышенного инфляционного давления: высокие темпы роста экономики и зарплат, ограниченные возможности производства по удовлетворению спроса, высокая кредитная активность. Более того, регулятор считает, что текущие условия денежно-кредитной политики недостаточно жесткие, что подтверждается инфляционными ожиданиями населения, которые достигли максимумов в текущем году.
В целом риски повышения ставки на заседании в сентябре мы оцениваем как достаточно высокие, пока признаков устойчивого замедления роста цен нет, за исключением нулевого роста в первую неделю августа. Этот факт пусть и позитивен (рынок ОФЗ сразу же отреагировал ростом), но пока носит разовый характер и не позволяет говорить об устойчивом тренде.
В этих условиях мы предлагаем осторожно относиться к покупкам ОФЗ с фиксированным доходом и при наборе позиции не спешить с выводами, так как позитивные веяния могут быть быстро перекрыты поступающей статистикой. Мы отдаем предпочтение флоатерам, которые помогут более гибко реагировать на изменения в денежно-кредитной политике.
Аукционы Минфина
В среду Министерство финансов предложило рынку два выпуска ОФЗ: 29025 с переменным купоном и погашением в 2037 году и 26247 с постоянным купоном и погашением в 2039 году.
Уже традиционно отметим высокий спрос на переменный купон: в выпуске 29025 он составил 236,7 млрд руб., размещено было 46,5 млрд руб. В выпуске 26247 с постоянным купоном спрос составил меньшие, но довольно серьезные 86,5 млрд руб., а размещено было 16,7 млрд руб. При этом доходность по итогам размещения составила рекордные 15,8%.
Участники рынка разделяют нашу точку зрения о том, что при текущих условиях облигации с переменным купоном более интересны, но отметим достаточно высокий спрос на облигации с постоянным купоном — рынок готов с ними работать, но Минфин все же не готов занимать большие суммы по таким ставкам.
С технической точки зрения индекс RGBI отражает настрой участников рынка на то, что повышение ставки на последнем заседании может стать «потолком», который ЦБ будет удерживать для обуздания инфляции. Как мы говорили выше, предлагаем относиться к этой позиции с настороженностью, так как, по словам ЦБ, риски повышения ставки в сентябре еще достаточно высоки.
Макроэкономика США
Одним из основных драйверов для снижения рынка в последние дни послужили негативные данные по безработице, которые вышли хуже ожиданий и усилили опасения рынка по приближающейся рецессии. Вместе с тем оперативные комментарии представителей ФРС поддержали рынки, как и индексы деловой активности, что вкупе с данными по ВВП за третий квартал (рост на 2,9% при ожиданиях 2,5%) помогло рынку удержаться после коррекции.
Оперативные данные по пособиям по безработице вышли ниже ожиданий, что вселило в рынок уверенность в крепости экономики США и привело к росту фондовых индексов и доходностей облигаций, куда инвесторы направляли средства во время паники. Сейчас ситуация во многом стабилизировалась, что способствует обратному перетоку средств и закладыванию ожиданий на снижение ставки ФРС на ближайшем заседании в сентябре.
С технической точки зрения ситуация на рынке ярко отражается в ценах фонда TLT, инвестирующего в двадцатилетние казначейские облигации США. После бурного роста и выхода из долгосрочного канала бумаги фонда корректируются, отражая уход инвесторов в рисковые активы. Мы ожидаем возобновления роста цен ближе к заседанию ФРС, где инвесторы с большой вероятностью ожидают первого за долгое время снижения ключевой ставки, что положительно скажется на ценах долговых бумаг.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
https://www.finam.ru/