Блог

Динамика розничных депозитов опережает ожидания в 2024 г., однако это не означает, что показатель нормы сбережений улучшился. Во-первых, следует отметить, что роль банковских вкладов выросла в 2024 г.: если до 2023 г. домохозяйства направляли менее половины потоков своих сбережений на счета в российские банки, то в последние 12 месяцев на них идет 66% сбережений российских домохозяйств, в том числе 75% сбережений было направлено за 5M24. Во-вторых, за сильной динамикой розничных вкладов стоят высокие процентные выплаты, которые составили порядка 1,5 трлн руб. в 1П24 и могут достичь 3,5 трлн руб. за весь 2024 г. С учетом корректировки на эту сумму, показатель нормы сбережений в 2024 г. на четверть ниже уровня 2023 г. Иными словами, сильный рост розничных депозитов должен был бы быть еще выше в этом году, а сберегательная модель поведения домохозяйств, поддержание которой обеспечивают процентные выплаты, не является аргументом в пользу смягчения монетарной политики.

Динамика рынка розничных депозитов опережает ожидания в 2024 г., рост этого рынка может составить 29% г/г: Темпы роста рынка розничных депозитов традиционно являются общим индикатором динамики сбережений населения. В 2024 г. динамика этого показателя продолжает опережать ожидания: если уже в прошлом году он продемонстрировал быстрый рост на 23% г/г, то в 1П24 его рост составил 27% г/г и, как ожидается, рынок может вырасти на 29% г/г по итогам 2024 г.

Темпы роста розничных депозитов, % г/г

Традиционная сезонная слабость рынка в начале года и в период с мая по август в этом году уже не проявляется – рост в рублевом сегменте, на который сейчас приходится примерно 90% рынка розничных вкладов, остается устойчивым из месяца в месяц, что воспринимается как сохранение высокой склонности домохозяйств к сбережениям.

Рублевые розничные депозиты, Дек. T-1=100

Скользящая 12-мес. норма сбережений по состоянию на май 2024 г. составила 22% трудового дохода: Розничные депозиты – важный, но не единственный способ размещения сбережений домохозяйств. Помимо этого инструмента россияне направляют часть своих сбережений в наличные, переводят их на свои счета за границей, а также инвестируют в финансовые рынки и в недвижимость. Чтобы отследить склонность российских домохозяйств к сбережениям, мы отслеживаем индикатор нормы сбережений, который отражает ежемесячные потоки в эти пять инструментов сбережений по отношению к зарплатам, данные о которых Росстат публикует наиболее оперативно. Этот индикатор подтверждает, что определенный таким образом показатель нормы сбережений подскочил с 13% в среднем в 2018-2019 гг. и 17% в среднем в 2021-2022 гг. до 22% в 2023 г. на фоне более быстрого роста доходов домохозяйств и как реакция на монетарную политику. В мае 2024 г. норма сбережений, посчитанная как скользящая средняя за последние 12 месяцев, также находилась на уровне 22%, указывая на то, что население все еще сохраняет высокую склонность к сбережениям, что полностью соответствует высокому уровню ключевой ставки. Если в 2018-2021 гг. ставка ЦБ РФ находилась близко к нейтральному уровню, который на тот момент оценивался в 6% в номинальном выражении, то в 2022-2023 гг. в среднем она была на 4 п.п. выше нейтральной ставки, а в 2024 г. в среднем на 6 п. п. выше нейтральной ставки, недавно оцененной ЦБ РФ в диапазоне 7,5-8,5% в номинальном выражении.

Норма сбережений, % трудового дохода и отклонение номинальной КС от нейтрального уровня, п.

66% притока сбережений размещается на депозитах в российских банках за последние 12 месяцев: Анализ структуры нормы сбережений, тем не менее, показывает очень важный поведенческий сдвиг, произошедший в 2024 году. Начиная с 2023 г., предпочтение к розничным вкладам сильно выросло, и за последние 12 месяцев 66% сбережений размещено на счетах российских банков против 57% в 2023 г. и менее 50% в 2018-2022 гг.; за 5M24 этот показатель еще выше и составляет примерно 75%. Если в предыдущие годы домохозяйства демонстрировали высокий интерес к инвестициям в финансовые рынки, сейчас основным инструментом для размещения новых сбережений стали депозиты.

Норма сбережений по инструментам, %

Процентные выплаты составили 1,5 трлн руб. в 1П24: Высокая процентная ставка не только привлекает сбережения на банковские счета, но и создает эффект мультипликативного роста через капитализацию процентов. В 1П24, по оценкам ЦБ РФ, процентные выплаты по депозитам составили 1,5 трлн руб.; таким образом, сумма процентов, выплаченных в этом году, может составить порядка 3,5 трлн руб., оказывая значительный эффект на показатель нормы сбережений.

Процентные выплаты, млрд руб

Очищенная от процентных выплат, т.е. от пассивной формы накопления сбережений, скорректированная норма сбережений в 2024 г. составит всего 15% трудовых доходов домохозяйств, что значительно ниже скорректированного показателя нормы сбережений в 19% за 2023 г..

Скорректированная норма сбережений*, % трудового дохода

Иными словами, согласно динамике этого показателя, получается, что склонность российских домохозяйств к сбережениям снизилась на четверть в сравнении с прошлым годом, что может быть следствием возросших инфляционных ожиданий. Конъюнктура высоких ставок предполагает, что рынок розничных депозитов должен был бы расти еще быстрее, чем он растет сейчас – скорее темп его роста мог бы быть примерно на уровне 35% г/г. Второй вывод из динамики скорректированной нормы сбережений состоит в том, что сберегательная модель поведения населения ослабевает, и это является аргументом в пользу сохранения жесткой монетарной политики.

https://www.finam.ru/