Газпром нефть (SIBN: Выше рынка; ЦЦ: 864 руб.) опубликовала уверенную финансовую отчетность за 1П24 по МСФО. Компания продемонстрировала сдержанный рост выручки относительно высокой базы за 2П23 (+2,6% п/п), что, впрочем, не помешало ей преодолеть рубеж в 2 трлн руб., обеспечив рекордную динамику в годовом выражении (более 30% г/г).
Мы также приветствуем усилия менеджмента по оптимизации расходов, которые сократились на 0,7% п/п после их значительного увеличения в 2П23 (более чем на 40% при 27%-м росте выручки). Последнее во многом было обусловлено ростом налоговой нагрузки, негативный эффект которого удалось снизить в 1П24.
Так, эффективное управление и увеличение доли газового конденсата в производственном портфеле группы (в том числе с запуском ачимовских залежей на участке ЗА Уренгойского месторождения) позволили Газпром нефти сократить удельные расходы по НДПИ, что наряду с восстановлением демпферного механизма привело к сокращению расходов по этой статье на 2,1% п/п.
Вкупе с контролем производственных затрат (+1,7%) и ростом эффективности нефтеперерабатывающего сегмента это обеспечило дальнейшее восстановление рентабельности по EBITDA, которая достигла 29% (+1,6 п. п.). EBITDA в абсолютном выражении выросла на 8,4% п/п, до 585 млрд руб. (+7,2% относительно 1П23). Тем не менее, обе статьи – выручка и EBITDA – оказались близки к консенсус-прогнозу, подготовленному информационным агентством «Интерфакс», превысив ожидания инвесторов на 3,2% и 1,6% соответственно.
Не удивила рынок и динамика чистой прибыли компании, которая, несмотря на снижение на 2,4%, в 1П24 составила значительные 328 млрд руб. (+7,9% г/г), что в целом соответствует консенсус-прогнозу рынка. В денежном выражении операционная деятельность группы показала рост генерации ОДП на 22,5%, что на фоне сдержанного роста капитальных расходов (+3,1% г/г) позволило компании увеличить свободный денежный поток (СДП) на 77% г/г, до 161 млрд руб. Впрочем, с поправкой на изменения в оборотном капитале динамика СДП соответствует темпам роста операционных результатов группы, предполагая +7,6% рост в годовом выражении.
Несмотря на соответствие ожиданиям рынка, мы считаем, что результаты группы могут поддержать восходящий тренд в акциях Газпром нефти в среднесрочной перспективе. Так, мы отмечаем, что полнота раскрытия финансовых результатов группы и его расширение на базе 1П24 позволяет оценить потенциал роста дивидендных выплат, которые могут обеспечить по итогам года доходность порядка 16%. С учётом прогнозируемого повышения коэффициента дивидендных выплат до 75% скорректированной чистой прибыли, вклад первого полугодия в годовые дивиденды группы может составить вплоть до 50 руб. на акцию, что предполагает переоценку дивидендных ожиданий рынка (порядка 100 руб. на акцию по итогам года). Так, мы считаем опубликованные результаты и вытекающие из них дивидендные перспективы позитивным фактором для акций компании, которые, на наш взгляд, по-прежнему остаются недооцененными инвесторами.
https://www.finam.ru/