Новатэк (NVTK: по рынку; ЦЦ: 1 275 руб.) неожиданно опубликовал сокращенную финансовую отчётность за 1П24, продемонстрировав уверенную динамику основных операционных показателей. Так, выручка компании в 1П24 увеличилась на 3,3% по сравнению с 2П23, прибавив более 17% г/г по мере роста рублевых цен на нефть (+56%) и увеличения объёма реализации углеводородов (+2,7%). По данному показателю компания опередила подготовленный агентством «Интерфакс» консенсус-прогноз на 2,5%. За счёт сдержанной динамики операционных расходов (+2,8% п/п) и их оптимизации в годовом выражении (+14% г/г) компании удалось значительно нарастить рентабельность основного бизнеса группы (более чем на 2 п. п. за 12 мес. и на 54 б. п. за полугодие): рентабельность по EBITDA вплотную приблизилась к 30%.
Так, по нашим расчётам, нормализованная EBITDA дочерних обществ выросла почти на 26% г/г, до 225 млрд руб., прибавив порядка 5,2% относительно показателей 2П23, что в очередной раз подтверждает устойчивость бизнес-модели Новатэка в условиях санкционных и производственных ограничений. Тем не менее, рост операционных результатов на уровне группы был в значительной степени ограничен сдержанной динамикой EBITDA совместных предприятий (включая вклад проекта «Ямал СПГ» и других СПГ-проектов); по нашим оценкам, EBITDA совместных предприятий за полгода снизилась на 1,7%? до 256 млрд руб., что на 7,9% выше показателей за 1П23. В результате нормализованная EBITDA группы выросла только на 1,4% п/п, до 481 млрд руб., что сопоставимо с операционными доходами за 2П23 (474 млрд руб.) и на 16% выше показателей за 1П23. Несмотря на сдержанную динамику СП, операционные результаты Новатэка превзошли ожидания инвесторов – нормализованная EBITDA группы на 4,9% превысила консенсус-прогноз рынка.
Несмотря на опережающую динамику операционных результатов, чистая прибыль дочерних компании в 2023 г. снизилась на 27% п/п и на 52% г/г, до 137 млрд руб., под давлением курсовых разниц, которые на консолидированной основе принесли убыток более 58 млрд руб. Скорректированная на неденежные эффекты чистая прибыль основного бизнеса компании могла составить более 183 млрд руб., что на 14% больше показателей за 1П23 и 2П23 и в целом отражает динамику операционных результатов сегмента. Примечательно, что движение валюты оказало обратный эффект на результаты совместных предприятий, рост доли Новатэка в чистой прибыли которых составил более 72% за полугодие (против убытка за 1П23). В результате чистая прибыль Новатэка превысила 340 млрд руб., увеличившись вдвое относительно показателей 1П23 и более чем на 11% и 22% опередив результаты за 2П23 и консенсус-прогноз рынка. Это во многом стало возможным за счёт опережающего роста СП во втором квартале 2024 г.: так, их прибыль выросла на 28% кв/кв и почти втрое превысило показатель за 2К23.
Хотя в первом приближении уверенная динамика чистой прибыли предполагает рост базы промежуточных дивидендов за 2024 г., мы отмечаем, что ограниченное раскрытие в отношении результатов СП и роли неденежных статей (в первую очередь эффекта курсовых разниц) в формировании чистой прибыли последних не позволяет оценить реальный потенциал дивидендных выплат, который, по нашим оценкам, может варьироваться от 43 руб. до 65 руб. на акцию.
Мы также отмечаем, что вопреки уверенной динамике чистой прибыли и EBITDA, компания демонстрирует снижение генерации денежного потока, который сократился на 1% г/г, до 182 млрд руб. на уровне ОДП. Вкупе с закономерным ростом капитальных расходов до 122 млрд руб., которые остались практически на одном уровне с 2П23 (+3,2% п/п, +15,7% г/г), свободный денежный поток (СДП) группы снизился на 23% относительно показателей 1П23, до 60 млрд руб. На фоне выплаты дивидендов за 2П23 и их неполного покрытия (89% от общего объёма за 2023 г.) это закономерно привело к росту долговой нагрузки на компанию, которая значительно увеличилась с 1П23. Несмотря на то, что её рост по-прежнему остается сдержанным – чистый долг компании по итогам полугодия составил 140 млрд руб., что предполагает соотношение чистого долга и EBITDA дочерних обществ на уровне 0,3х – дальнейшее снижение генерации денежных средств может привести к росту опасений в отношении перспективах будущих дивидендных выплат.
Хотя новостной поток в целом остается неоднозначным, а рынок по-прежнему ждёт запуска первой линии «Арктик СПГ – 2», мы рассматриваем опережающие финансовые результаты группы как нейтральные или позитивные для котировок акций компании, которые в целом торговались на уровне рынка после публикации отчётности.
https://www.finam.ru/
