Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM) представила квартальные результаты, которые оказались лучше ожиданий инвесторов, как и гайденс на этот квартал, на фоне сильного импульса в сегменте дата-центров и премиальных ИИ-смартфонов. В результате были повышены финансовые прогнозы на 2024 год. Комментарии менеджмента относительно перспектив ближайшие годы указывают на более значительное увеличение объемов бизнеса, чем ожидалось ранее. Объемы целевого foundry-рынка TSMC были пересмотрены в сторону увеличения, но прогнозы по темпам роста полупроводниковой отрасли (без учета чипов памяти) остались неизменными.
Предложение компании все еще отстает от объема спроса несмотря на агрессивное наращивание CAPEX. В сегменте advanced packaging компания не может угнаться за ростом рынка, даже с учетом объемных инвестиций и привлечения производственных партнеров; баланс спроса и предложения наступит лишь в 2025–2026 гг. Очевидно, сохраняется тенденция к улучшению рентабельности бизнеса благодаря эффективной работе команды TSMC по оптимизации затрат и более активному заполнению производственных мощностей. Реализация международных проектов идет по плану.
Благодаря сильному спросу в сегменте высокоскоростных вычислений (дата-центров) выручка компании оказалась заметно выше ожиданий несмотря на продолжающийся сезонный спад в сегменте смартфонов. В долларовом выражении выручка выросла на 32,8% г/г, до $20,8 млрд (+10,3% кв/кв), что выше верхней границы прогноза менеджмента ($19,6–20,4 млрд) и существенно лучше первоначальных ожиданий рынка ($20,1 млрд). Во втором квартале сезонный спад выручки от продаж чипов для смартфонов продолжился: отмечено снижение на 1% кв/кв, но зафиксирован рост на 33% г/г. Сегмент решений для высокопроизводительных вычислений (HPC) прибавил лишь 28% кв/кв против +3% за предыдущие три месяца, выручка выросла на 57% г/г. Сегмент Automotive показал рост на 5% кв/кв, притом что в начале года роста не было; годовая динамика составила –17% г/г. Сегмент IoT принес выручку на уровне сопоставимого периода прошлого года и прибавил 6% кв/кв. По итогам квартала доля китайских клиентов в общей выручке выросла с 9% до 16%.
TSMC удалось показать хорошие результаты по рентабельности, превзойдя собственные гайденсы и прогнозы рынка благодаря оптимизации производственных затрат, благоприятному валютному курсу и эффекту операционного рычага. Валовая маржа за квартал немного выросла (с 53,1% до 53,2%), по сравнению с прошлым годом снижение составило почти 1 п.п. из-за изменения структуры продаж и существенного повышения тарифов на электроэнергию на Тайване. Тем не менее результаты превзошли как общерыночные ожидания (52,5%), так и прогнозы менеджмента (51–53%). Оптимизация производственных затрат и динамика валютных курсов оказали благоприятный эффект на валовую маржу, он скомпенсировал расходы на наращивание N3 мощностей (3-нм техпроцесс). Операционная маржа также превзошла ожидания рынка (41,7%) и менеджмента (40–42%) и составила 42,5%. В результате Earnings per ADR составили $1,48, или на 5% выше консенсус-оценки рынка ($1,41).
• В третьем квартале 2024 года TSMC ожидает выручку в диапазоне $22,4–23,2 млрд (+30–35% г/г), что лучше консенсус-оценки рынка ($22,6 млрд, +31%). Главными драйверами роста останутся сегменты HPC и Smartphones. Ожидается последовательный рост валовой маржи до 53,5–55,5%, что оказалось лучше предположений инвесторов (52,3%). Маржу поддерживают опережающие темпы роста загрузки новых мощностей и оптимизация производственных затрат. Повышение тарифов на электроэнергию в Тайване и затраты на конверсию мощностей 5-нм в 3-нм по-прежнему сдерживают рост маржи. Операционная маржа может составить 42,5–44,5% против 42,1%, заложенных рынком перед отчетом.
• Прогноз по выручке TSMC на 2024 финансовый год был повышен с 20–25% до 24–26% в долларовом выражении на фоне сильно импульса в сегменте дата-центров и премиальных ИИ-смартфонов, что в целом соответствует ожиданиям рынка по поводу роста, которые имели место в последние месяцы. Менеджмент также предложил более значительные прогнозы по CAPEX на этот год (с $28–32 млрд до $30–32 млрд), хотя по итогам первых шести месяцев компания отстает от графика запланированных капитальных расходов. В сегменте advanced packaging компания не может угнаться за ростом рынка даже с учетом объемных инвестиций и привлечения производственных партнеров. Менеджмент планирует как минимум удвоить мощности по упаковке (CoWoS) в 2024 и 2025 гг. Баланс спроса-предложения на advanced packaging наступит лишь в 2025–2026 гг. Говоря о наращивании производственных мощностей, не стоит забывать о перспективах автомобильного рынка, где ожидается существенный рост количества полупроводников в ближайшие годы.
• Долгосрочные целевые уровни валовой маржи оставлены без изменения (53%) и более), но 55–60% достижимы только при условии крайне высокой загрузки мощностей, задействованных в международных проектах. Реализация последних идет по плану, но их запуск окажет негативный эффект на валовую маржу в 2025 году и позже на уровне 2–3 п.п. Компания еще раз подтвердила ожидаемое давление на маржу из-за роста стоимости электроэнергии, конверсии мощностей 5-нм в 3-нм и роста доли выручки в сегменте 3-нм. Валовая маржа быстрорастущего бизнеса в сегменте advanced packaging пока что ниже общекорпоративных уровней, но стабильно растет благодаря эффекту масштаба и непрерывной оптимизации затрат.
• Компания сохранила неизменными свои прогнозы по темпам роста полупроводниковой отрасли (без учета чипов памяти), обнародовала более оптимистичные ожидания по отношению к foundry-бизнесу. В 2024 году также ожидается рост рынка полупроводников (без учета чипов памяти) на уровне 10%. Менеджмент расширил определение foundry-бизнеса до Foundry 2.0, включив в него сегменты упаковки кристаллов (packaging), тестирования (testing), создания масок (mask making) и ряд смежных сегментов бизнеса по выпуску чипов. Менеджмент считает, что это определение лучше отражает Total Addressable Market (TAM) компании. В результате в 2023 году рынок Foundry 2.0 принес $250 млрд выручки (для сравнения: $115 млрд Foundry 1.0). В 2024 году менеджмент ожидает роста рынка на 10% г/г. По оценкам компании, доля «нового» рынка TSMC в 2023 году составила около 28%.
• В отношении ряда техпроцессов планы менеджмента по запуску производств не претерпели особых изменений. Производство по техпроцессу N2 начнется в 2025 году, но доля N2 в совокупной выручке будет выше, чем на старте у производства N3. Также ожидается более быстрый выход на целевые уровни маржи. Уже во второй половине 2026 года TSMC планирует запустить массовое производство чипов по своему новейшему техпроцессу A16 (конкуренты — Intel A14 и Samsung SF1.4) для ряда влажнейших клиентов в сегменте дата-центров (HPC).
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» и повышаем целевую цену ADR TSM с $150 до $200.
https://www.finam.ru/
