В 2К24 мы наблюдали рост цены золота выше $2400 за унцию с ее дальнейшей коррекцией ниже $2300 за унцию и стабилизацией на уровне $2310-2330 за унцию. В первую очередь, необходимо отметить, что мы говорим о коррекции на 5-6% после роста цены более чем на 35% (около $650 за унцию за последний год). Основной причиной коррекции цены золота в июне стал ряд публикаций в международных медийных аутлетах о том, что Народный банк Китая после 18 месяцев постоянных покупок золота в мае 2024 года сделал паузу. На наш взгляд, Китай вполне логично снизил закупки золота в апреле и прекратил их в мае на фоне пиковых уровней цен. Отметим, что Китай остается одним из крупнейших мировых производителей золота.
Мы рекомендуем при принятии инвестиционных решений по покупке физического золота не ориентироваться на краткосрочную динамику и ежемесячную статистику по покупке и продаже физического золота Народным банком Китая или другими игроками. Объемы золота в резервах мировых центробанков продемонстрировали рост более чем на 75% с 2019 года, в то время как объем казначейских обязательств США стагнирует с начала прошлого десятилетия.
Цены на золото фундаментально растут по двум причинам. Первая причина – это увеличение денежной массы, когда большее количество долларов “гоняется” за тем же или меньшим объемом товаров. В соответствии со статистикой, в 4К23 увеличение ВВП США на $1 сопровождалось ростом федерального долга страны на $2,5. Если денежное предложение (M2) продолжит расти такими же темпами, то на рынке будут усиливаться опасения и ожидания, связанные с избытком ликвидности в системе. Вторая причина – это ситуация, когда на рынке возникает дефицит критически важных ресурсов. Текущая ситуация усугубляется нарушением логистических цепочек и ростом геополитических рисков.
Мы также хотели бы привлечь внимание к двум интересным рыночным факторам, указывающим на интерес рынка к золоту. В последнее время хедж-фонды нарастили длинные позиции в золоте до 4-летнего максимума.
Наблюдается снижение отношения капитализации американского рынка акций к ВВП США. Это происходит при агрессивном росте рынка. В настоящий момент капитализация компании NVIDIA превысила $3 трлн. Данная акция в 11 раз обогнала по темпам роста индекс S&P 500 с начала года, в то время как компании реального сектора демонстрировали отрицательную динамику.
Индекс технологических компаний NASDAQ потерял более 75% капитализации, в то время как золото стало мощным защитным активом.
Полюс
Полюс является крупнейшим производителем золота в России и входит в топ-5 мировых производителей золота с одними из самых низких показателей себестоимости. Компания также обладает вторыми по величине запасами золота в мире, 97 млн унций доказанных и вероятных запасов, что обеспечивает ее уверенный рост. Основные предприятия Полюса расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия), включая пять действующих рудников, разработку россыпных месторождений и несколько проектов перспективного развития. Полюс обладает потенциалом роста до уровня топ-3 мировых производителей золота.
Сухой Лог является ключевым и одним из крупнейших неосвоенных месторождений золота в мире. На текущий момент полноценный запуск месторождения ожидается в 2028 году.
Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА по акциям Полюса с целевой ценой на 12 месяцев на уровне 16 030 руб. (предыдущая целевая цена – 16 550 руб.). Оценка компании выведена как равновесное среднее трех параметров: по модели DCF (WACC 19%), по мультипликаторам P/E 2025П и EV/EBITDA 2025П, причем вес каждого из параметров составляет ⅓.
Золото остается нашей наиболее предпочтительной рекомендацией в горно-металлургическом секторе. Цена золота имеет 3 важных катализатора на горизонте следующих 6 месяцев: спрос на физическое золото со стороны ЦБ и физических лиц; возможное снижение ставки в США, как минимум, “голубиная” риторика ФРС; усиление роли золота как инструмента хеджирования в случае эскалации макроэкономических и геополитических рисков.
В настоящий момент Полюс торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 2025П на уровне 5,5, что обеспечивает существенный дисконт к мировым аналогам (около 11%) и историческим значениям этого мультипликатора (около 36%). Мы полагаем, что компания может вернуться к выплатам регулярных дивидендов по результатам 2024 года. Возможная дивидендная доходность, по нашей оценке, составляет около 8%. Ключевым драйвером остается потенциал роста цен на золото.
https://www.finam.ru/
