Глобальные рынки и российский рынок акций начинают 3К24 на позитивной ноте. Ралли на рынках акций продолжается – дополнительным импульсом для него является ожидаемое начало цикла снижения процентных ставок и стоимости заимствований. Темпы инфляция в ключевых экономиках немного снизились – до 2,2-3,5%, свидетельствуя о том, что им, вероятнее всего, удастся избежать «жесткой посадки».
Спрос на акции российских компаний, судя по всему, останется сдержанным – с учетом риска вторичных санкций, инфляционных рисков и возможного повышения ставки ЦБ ближе к концу месяца. На этой неделе будет много значимых для глобальных рынков событий. В понедельник вышел индекс PMI для производственного сектора. В среду будет опубликован протокол последнего заседания Комитета ФРС по операциям на открытых рынках (FOMC), а в пятницу ожидается ежемесячная сводка по американскому рынку труда (nonfarm payrolls) — рынки особенно ждут этих двух публикаций, рассчитывая, что они прояснят перспективы первого снижения ставки ФРС уже в сентябре.
В четверг ключевым событием будет решение ЕЦБ по процентным ставкам – рынки исходят из того, что Кристин Лагард снизит ключевую ставку на 25 б. п., до 4,0%. Нефть, по нашим оценкам, до конца недели, вероятно, удержится в диапазоне $84-87 за баррель. Мы не ждем событий, которые могли бы спровоцировать значительную ценовую коррекцию на нефтяном рынке на текущей неделе. В остальном, товарно-сырьевые рынки сравнительно малоактивны в условиях надвигающегося летнего затишья.
Неделя была малонасыщенной для глобальных рынков на фоне разнонаправленных трендов. Российский рынок акций на прошлой неделе восстанавливался – по ее итогам он подрос на 1,5%. При этом рубль по-прежнему был подвержен волатильности, по итогам недели он подорожал относительно доллара на 3,7%. Индекс Мосбиржи (IMOEX) за июнь просел на 2,9%, а по итогам 2К24 – на 6,4%. Это резко контрастирует с позитивной динамикой глобальных рынков – во втором квартале основные сводные индикаторы рынков акций выросли в среднем приблизительно на 3—4%. С начала 2024 года российский рынок лишь немного вышел в плюс – IMOEX вырос всего на 2,3%, в то время как глобальные индикаторы за тот же период поднялись в среднем на 10%, а Nasdaq, в значительной степени ориентированный на высокотехнологичный сектор, вырос на 17%. Наименее позитивную динамику с начала года показал китайский рынок акций – индекс CSI300 подрос всего на 1,3%. На прошлой неделе, которая выдалась относительно спокойной с точки зрения новостного потока, на глобальных рынках наблюдались разнонаправленные тренды. Наиболее заметным событием стала пятничная публикация инфляционной статистики в США. По индексу расходов на личное потребление (PCE), в мае темпы годовой инфляции в США составили 2,6%, в соответствии с ожиданиями экономистов (для сравнения, в апреле цены выросли на 2,7%). На Уолл-стрит по итогам недели основные индексы ушли в небольшой минус. StoxxEuro600 за неделю просел на 0,7% на фоне обострившейся политической неопределенности во Франции и Великобритании. Позитивной динамикой выделяется японский рынок акций, который заметно вырос (Nikkei +2,6%) на фоне ослабления иены до исторических минимумов, что является позитивным фактором для ориентированных на экспорт японских отраслей. Китайский рынок акций по итогам недели отступил в отсутствие значимых макроэкономических публикаций и опасений,
связанных с возможным замедлением экономического роста в КНР.
ОФЗ – рынки в ожидании новых драйверов. Прошедшая неделя стала слабо-позитивной для рынка ОФЗ. На дальнем участке кривой доходность снизилась на 15-20 б. п., до уровня 15,4-15,5%. Даже публикация данных по инфляции в среду (инфляция за неделю с 18 по 24 июня ускорилась до 0,22% н/н) не оказала давления на рынок ОФЗ. Минфин в очередной раз показал, что при размещении ОФЗ на аукционах не готов давать существенную премию и уровень доходности для него приоритетнее объемов. Доступный к размещению остаток ОФЗ 26244 в объеме 15,87 млрд руб. по номиналу был размещен с доходностью 15,34% (по цене 82,0% номинала), т. е. с дисконтом по доходности порядка 5 б. п. к уровню закрытия вторника. Средневзвешенная цена флоутера ОФЗ 29025 на аукционе составила 97,04%, были размещены бумаги на сумму 45,29 млрд руб. по номиналу при спросе 261,9 млрд руб. Совокупно, по итогам 2К24 объем размещения ОФЗ на аукционах составил 505,5 млрд руб. по номиналу при плане 1 трлн руб., таким образом, план был выполнен на 51%. Судя по анонсу Минфина по плану размещения ОФЗ в 3К24 в размере 1,5 трлн руб., «недоразмещенный» объем 2К24 был сдвинут на 3К24. Тем не менее, мы не думаем, что Минфин будет пережимать рынок ради объемов. Судя по тому, что после анонса аукционов негативной реакции в ОФЗ не последовало, рынок также не ждет существенного увеличения объема размещений в ущерб доходности. По плану на 3К24, объем размещения ОФЗ срочностью более 10 лет составит 1,2 трлн руб (80%). На текущей неделе Минфин, возможно, предложит к размещению новые выпуски ОФЗ-ПД срочностью более 10 лет, и итог размещений может оказать влияние на вторичный рынок. В том случае, если размещение состоится со значительной премией, давление на дальний участок кривой ОФЗ может усилиться. Данные по еженедельной инфляции в среду также традиционно будут в фокусе инвесторов. Советник главы Центробанка Ксения Юдаева сообщила, что на июльском заседании ЦБ будет пересмотрен прогноз по инфляции на 2024 г., т. к. сейчас инфляция идет выше прогноза. Напомним, что в апреле ЦБ повысил прогноз инфляции на текущий год до 4,3-4,8%. Большое значение для рынка будет иметь прогноз по инфляции на 2025 г., т. к. на данный момент прогноз ЦБ предполагает возвращение инфляции к цели в 2025 г.
Макроэкономический фон демонстрирует неоднозначные сигналы для будущего заседания ЦБ РФ по ставке. Так, розничный кредитный портфель продемонстрировал предсказуемое ускорение роста ипотечного кредитования накануне сворачивания льготных программ, но в сегментах, не связанных с ипотекой, темпы роста также ускорились, что не совсем ожидаемо с учетом ужесточения кредитных условий в экономике. Однако и приток депозитов оказался существенно сильнее ожиданий – в мае в силу сезонности прирост депозитной базы обычно минимален, однако в этом году приток розничных вкладов в размере 1,2 трлн руб. был сопоставим с рекордным ростом депозитов в феврале – такой рост сбережений может в значительной степени нивелировать инфляционный эффект роста потребительских кредитов. В динамике корпоративного кредитования также отмечаются позитивные тенденции на охлаждение. В целом можно говорить о том, что и кредитный, и депозитный сегменты демонстрируют определенную реакцию на высокую процентную ставку и жесткие денежно-кредитные условия, хотя трудно определить, является ли она достаточной, чтобы обеспечить замедление инфляции в соответствии с планами ЦБ РФ. По состоянию на 24 июня инфляция составила 8,61% г/г. Главной настораживающей тенденцией стало ускорение роста цен на бензин – после длительного периода достаточного умеренного роста цен, в последнюю неделю они выросли на 0,41% н/н, что в будущем может оказывать эффект на динамику цен по широкому кругу товаров. Эта тенденция особенно негативна в сочетании с проявившемся недавно ростом инфляционных ожиданий предприятий в сельском хозяйстве. Мы ожидаем инфляцию на уровне 9,0-9,1% г/г по итогам июля, что на наш взгляд дает основание для повышения ставки ЦБ РФ даже несмотря на сложившееся в последние недели укрепление курса рубля и некоторые признаки торможения в сегменте корпоративного кредитования.
Политический фактор на этой неделе особенно значим. Политические события доминируют в новостном потоке уже несколько недель. В США многие призывают нынешнего президента Джо Байдена сойти с дистанции и не участвовать в ноябрьских выборах, после удручающего впечатления, которое он произвел во время дебатов с Дональдом Трампом на прошлой неделе. На сегодняшний день предвыборный расклад, судя по всему, более благоприятен для Трампа. Во Франции по итогам прошедшего в выходные первого тура парламентских выборов, как и ожидалось, больше всего голосов – около 30% – получило крайне правое «Национальное объединение» во главе с Марин Ле Пен. Впрочем, пока не вполне ясно, сможет ли оно в предстоящий уикенд набрать достаточно голосов для формирования правительства. В Великобритании парламентские выборы пройдут в четверг, причем почти гарантированной считается победа лейбористов, которая предполагает, что новый кабинет в большей степени сфокусируется на внутренних проблемах страны.
ЕЦБ, как ожидается, начнет снижать процентные ставки в этот четверг. Предполагается, что европейский регулятор первым среди крупнейших центробанков начнет цикл смягчения денежно-кредитной политики. Он уже практически пообещал снизить ключевую ставку на 25 б. п., и наблюдатели сосредоточат внимание на комментариях президента ЕЦБ Кристин Лагард по вопросу о том, чего ожидать в дальнейшем. Сейчас темпы годовой инфляции в еврозоне достигли 2,6% (для сравнения, в апреле они составляли 2,4%) и местная экономика восстанавливается быстрее, чем ожидалось. Рынок исходит из того, что до конца года будет два снижения ставки ЕЦБ; вероятность третьего снижения оценивается менее чем в 50%.
Политика Федрезерва. Сводка по американскому рынку труда, которая выйдет в пятницу (nonfarm payrolls), как ожидается, должна подтвердить его устойчивость в мае. По оценкам экономистов, в мае в экономике США появилось 185,000 новых рабочих мест, т. е. немного больше, чем в апреле. Впрочем, с учетом замедляющейся инфляции инвесторы надеются, что предстоящая еженедельная публикация даст Федрезерву достаточно оснований для первого снижения процентных ставок уже в сентябре. Сейчас рынок оценивает вероятность такого сценария в 60%. Вероятность второго снижения – в декабре – оценивается в 40%; предполагается, что по итогам второго снижения ставка федеральных фондов может опуститься до 4,75—5,0% С учетом этих обстоятельств инвесторы, вероятно, уделят большое внимание протоколу последнего заседания Комитета по операциям на открытых рынках (FOMC), который выйдет в среду.
Нефть, по нашим оценкам, до конца недели удержится в диапазоне $84-87 за баррель. Мы не видим конъюнктурных изменений на нефтяном рынке, способных привести к ощутимой коррекции цен на этой неделе. С учетом сохраняющихся геополитических рисков, сопряженных с противостоянием Израиля и Хезболлы, и ухудшения погодных условий в Мексиканском заливе (где ураган «Берил» угрожает стабильности нефтедобычи и нефтяного экспорта из США), мы не ждём значительного сокращения риск-премии в нефтяных котировках. Поскольку это делает вероятность резкой коррекции цен до фундаментально обоснованных уровней ($83,3 за баррель в июле), мы предполагаем, что нефтяные котировки до конца недели будут колебаться вблизи $85-86 за баррель Brent ($81-82 за баррель WTI). При этом мы не исключаем дальнейшего роста волатильности на сырьевом рынке, что в условиях ценового давления может привести к более значительным колебаниям нефтяных котировок – в диапазоне $84-87 за баррель.
https://www.finam.ru/