Переход Минфина к выпуску флоатеров является позитивным сигналом для ОФЗ-ПД. Мы считаем, что сохранение ставки на заседании в июле является базовым сценарием на основе текущих данных, которые, хотя и частично, ухудшаются, но в целом отражают ужесточение условий в будущем. За повышение ставки выступает майская и июньская инфляция, цена на продовольствие (из-за заморозков) и повышение цен на услуги (в т.ч. туризм). Но опережающие индикаторы говорят о начале обратного процесса: банки досрочно отменяют льготную ипотеку, рубль находится ниже 90/$, повышение налогов на граждан и компании в 2025 г. снизит спрос в экономике и, вероятно, дефицит мощностей вместе с дефицитом на рынке труда.
Также было бы логично подождать больше статистики до сентября 2024 г. Кроме того, Минфин прислушался к рынку и начал размещать ОФЗ с переменным купоном, что должно снять напряжение на рынке облигаций с фиксированным купоном, которые уже закладывают повышение ставки до 18-20%, хотя мы ожидаем ее сохранения. Также сохранение планового дефицита бюджета в 2025 г. уменьшит потребность в выпуске ОФЗ. Взгляд на валютные облигации улучшаем до позитивного, ожидая обесценения рубля до конца года. В долгосрочной перспективе у нас также умеренно позитивный взгляд на рынок, поскольку к 2025-26 гг. мы ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ до 9-11% с более чем 15%.
Меняем флоатеры Норникеля и МТС на длинные ОФЗ 26240 и 26221 с YTM 15.6%. Как и сказано выше, опережающие индикаторы указывают на улучшение рыночных условий в кредитовании, дефиците бюджета и давления на рынок ОФЗ с фиксированным купоном. По нашим оценкам, снижение доходности 1.5% по этим облигациям может принести 15%+ за полгода.
Субординированные бессрочные облигации Газпрома и Сбербанка торгуются с YTM 18-19% к последующим коллам — непривлекательно. По аналогии с портфелем №1 меняем их на ОФЗ 26240 и 26221. Мы ожидаем снижения доходности длинных ОФЗ на 3% за год, что может принести доход (купон + переоценка тела облигации) 30%+.
Валютные облигации стали привлекательнее — улучшаем взгляд до позитивного. Временное укрепление рубля создало возможности для покупки валютных облигаций с повышенными доходностями. В связи с существующим расхождением в паритете доходностей валютных бумаг и процентных ставок, считаем особенно привлекательными текущие ставки по коротким валютным облигациям Акрона в CNY, РЖД в CHF, МКБ и Газпром капитала в EUR. Ожидаем, что дальнейший курс рубля будет формироваться вблизи текущих отметок с сохранением привлекательности валютных облигаций. Сохраняем умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций, портфель №3 оставляем без изменений.
https://www.finam.ru/
