Ключевая ставка осталась на прежнем уровне 16%: ЦБ РФ сохранил ставку на прежнем уровне, несмотря на то что консенсус-прогноз рынка был крайне сегментирован — ожидания рынка варьировались от сценария неизменной ставки до ее повышения на 200 б. п. Однако риторика пресс-релиза теперь отличается жесткостью: регулятор впрямую допускает возможность повышения ставки на следующем заседании; как подчеркивается в пресс-релизе, «баланс рисков для инфляции еще больше сместился в сторону проинфляционных», и сейчас, по ожиданиям регулятора, инфляция вернется к цели в 4% только в 2025 г. Эти сигналы указывают на то, что опция повышения ставки остается на повестке регулятора и будет предметно обсуждаться на заседании в конце июля. Мы воспринимаем сегодняшнее решение ЦБ РФ как намерение действовать постепенно, придерживаясь пока сдержанной риторики заседания 26 апреля, которая не предвещала повышение ставки.
Инфляция составила 8,17% г/г на 3 июня: Следует отметить, что с конца апреля уровень проинфляционных рисков сильно вырос. После стабилизации инфляции на уровне 7,7% г/г в феврале-марте в апреле она ускорилась до 7,8% г/г и составила 8,17% г/г на 3 июня. Холодная погода в начале мая существенно ухудшила перспективы урожая этого года и, таким образом, риски продовольственной инфляции в 2П24-1П25. Тот факт, что ЦБ РФ сейчас ожидает, что инфляция вернется к своей цели только в следующем году, указывает на то, что 2024 г. станет пятым годом подряд, когда инфляция превысит ориентир ЦБ РФ в 4%.
Рост ВВП составил 4,4% г/г в апреле: Главным опасением с точки зрения монетарной политики остается сильная динамика спроса. Рост российского ВВП составил 4,4% г/г в апреле против 4,2% г/г в марте, что привело к росту ВВП на 5,1% г/г за 4М24. Заместитель руководителя Администрации президента Максим Орешкин заявил на Петербургском Международном Экономическом Форуме (ПМЭФ), что рост российского ВВП может превысить 3,0% по итогам 2024 г., что будет выше прогноза Минэкономразвития в 2,8% г/г.
Номинальные зарплаты выросли на 21,6% г/г в марте: Сильная экономическая активность продолжает оказывать давление на рынок труда. Безработица постепенно снижается с 3,0% в декабре 2023 г. до нового минимума 2,6% в апреле 2024 г. Жесткий рынок труда поддерживает благоприятную динамику зарплат – средние зарплаты в номинальном выражении выросли на 21,6% г/г в марте, что привело к росту зарплат в реальном выражении на 12,9% г/г. Сейчас мы ожидаем, что в этом году средние зарплаты в номинальном выражении вырастут на 16-18% г/г, превысив темпы роста в 14% в 2022-23 гг.
Инфляционные ожидания домохозяйств впервые с декабря 2023 г. выросли и составили 11,7% в мае: Ухудшение инфляционного фона в сочетании с быстрым ростом зарплат вызвало ухудшение инфляционных ожиданий населения. Они выросли с 11,0% в апреле до 11,7% в мае, что стало первым увеличением с декабря 2023 года.
Розничное кредитование продолжило ускоряться в мае: Сильный рост доходов населения по-прежнему сочетается с сильным ростом розничного кредитования. По предварительным данным за май, можно рассчитывать, что рост розничного кредитного портфеля в мае составит 1,7% м/м после 1,6% м/м в апреле, включая ускорение роста в неипотечном сегменте до 1,9% м/м с 1,8% м/м, соответственно.
Крепкий рубль и ожидаемый рост налоговой нагрузки лежат в основе сбалансированного подхода ЦБ РФ: Несмотря на очевидный рост вышеупомянутых инфляционных рисков, существует два дезинфляционных фактора, которыми явно руководствовался ЦБ РФ в процессе принятия решения. Во-первых, это крепкий рубль, который продолжает торговаться на уровне 88-90 руб./$ несмотря на завершение периода налоговых выплат. Во-вторых, это недавно объявленная налоговая реформа, из-за которой налоговая нагрузка реального сектора вырастет на 2,6 трлн руб., в том числе 0,5 трлн руб. составит рост налоговой нагрузки на домохозяйства – растущие налоговые выплаты могут охладить спрос в начале 2025 г.
Жесткие условия на финансовом рынке помогают обеспечить монетарную трансмиссию: Кроме того, сдержанную позицию ЦБ РФ помог сохранить и тот факт, что денежно-кредитные условия финансовых рынков в последние недели существенно ужесточились. Доходности 10-летних ОФЗ приблизились к 15%, и некоторые российские банки недавно повысили ставки как по депозитам, так и по кредитам. Жесткая конъюнктура рынков оказывает охлаждающий эффект на реальный сектор даже при сохранении ключевой ставки на прежнем уровне.
Мы по-прежнему ожидаем повышения ставки – теперь на заседании 26 июля: Мы ожидаем, что к следующему заседанию по ставке 26 июля в распоряжении ЦБ РФ будет достаточно статистики в пользу того, что инфляционная динамика превышает первоначальные ожидания, и регулятор рассмотрит опцию повышения ставки. Наш базовый сценарий предусматривает повышение ставки на следующем заседании по ставке. В то же время мы полностью не можем исключать и того, что ЦБ РФ сделает выбор в пользу очень продолжительного периода ставки на уровне 16% с тем, чтобы оказать некоторую поддержку реальному сектору и поддержать позитивные ожидания экономического роста.
https://www.finam.ru/
