Вчерашняя директива Правительства голосовать за невыплату дивидендов по Газпрому обвалили акции «народного достояния». За понедельник-вторник стоимость акции Газпрома снизилась на 10%, что много для такой крупной компании. Мы в фондах удачно избегали акций Газпрома и неоднократно предупреждали о рисках. После распродажи встает вопрос: достаточно ли сильно они упали? Стоит ли их покупать сейчас, и если нет — то когда?
Наше мнение по этому вопросу состоит в следующем:
Высокая долговая нагрузка, отрицательный денежный поток, необходимость в крупных инвестициях и отсутствие крупных изменений в выручке в текущем 2024 году не позволяет рассчитывать на возобновление дивидендов.
В 2025 году будут как положительные, так и отрицательные сюрпризы. Экспорт в Китай может вырасти до +20 млрд кубометров (Сила Сибири-1 и дальневосточный трубопровод), плюс увеличится мощности в Среднюю Азию. Но при этом может полностью прекратится транзит через Украину. Это значит, что общая экспортная выручка также принципиально не изменится, а индексация цен на газ будет скорее снова уходить в бюджет.
А вот 2026 год может принести положительные сюрпризы, о которых будет известно во второй половине 2025 года. А именно, если не будет продлен дополнительный НДПИ в размере 600 млрд рублей в год, то это даст дополнительно 480 млрд рублей чистого денежного потока Газпрому (600 — 120 млрд. налога на прибыль), что составляет больше 15% от текущей капитализации.
Промежуточный вывод: Можно ожидать, что акции Газпрома потенциально могут стать интересными во второй половине 2025 года перед принятием решения о продлении или окончании дополнительного НДПИ.
Дополнительные соображения:
Можно попытаться посмотреть на Газпром как на «холдинг», у которого есть «затратная часть» в виде долга и газового бизнеса, и публичные и непубличные доли в прибыльных бизнесах — в первую очередь это Газпромнефть, доля в Новатэке, электроэнергетике и иных. В текущий момент дисконт холдинговых компаний к их публичным активам находится в диапазоне от 30% до 50%. Дисконт Газпрома сейчас можно оценить в 10%.
Соответственно, акции Газпрома могут стать привлекательными в случае снижения еще на 25-40%, т. е. в районе 100 рублей. Инвесторам, которым кажется, что Газпром дешевый уже сейчас, стоит вспомнить, как его акции «буксовали» в 2008-2018 гг. Целых 10 лет вместо роста инвесторы наблюдали боковой тренд в широком диапазоне 100-150 руб. за акцию, несмотря на то, что в отдельные годы компания генерировала более 1 трлн. руб. чистой прибыли.
Мы готовы будем пересмотреть оценку в случае резкого роста стоимости нефти и газа на иностранных рынках либо внеочередного изменения налогообложения Газпрома.
Но пока сохраняем мнение, что лучше избегать инвестиций в акции газового монополиста.
https://www.finam.ru/
