В первой половине мая валютная пара USD/RUB торгуется очень стабильно, при общем укреплении курса российской валюты даже ниже отметки 91,0 руб. за доллар – это близком к минимумам с начала марта.
На курс российской валюты позитивно влияют повышенные объемы продаж валюты нашими экспортерами (Кремль продлил до конца апреля 2025 года требование об обязательной продаже валютной выручки крупнейшими российскими экспортерами). Другой фактор приводящий к локальному укреплению рубля – конвертация валюты в рубли публичными российскими компаниями для выплаты годовых дивидендов.
Плюс к этому в мае приток валюты в страну увеличится – с временным лагом начнет приходить выручка от продажи нефти по повышенным ценам (в начале апреля котировки Brent поднимались выше $90/барр). Средняя цена в апреле, по которой Китай импортировал нефть из России, составила $83,2/барр (+4,2% м/м и +14,9% г/г). Деньги льются широкой рекой в Россию этой весной.
Сохранение тренда на жесткую монетарную политику российского Центробанка (ключевая ставка 16%) также позволяет рублю поддерживать стабильность, поскольку снижается кредитный спрос на импорт.
В ближайшей перспективе рубль может еще немного укрепиться, с учетом роста предложения экспортной выручки для уплаты налогов в бюджет до 28 мая. Согласно расчетам Рейтер, уплачиваемый тогда же апрельский НДПИ для нефтяного рынка вырос на 8,8% по сравнению с мартом, и сборы от него составят ориентировочно 0,93 трлн руб. против 0,88 трлн руб. в марте.
В пользу усиления курса рубля играет сокращение объема импортных закупок из-за трудностей с проведением платежей от российских клиентов даже со стороны банков «дружественных» стран, опасающихся вторичных санкций США.
Еще одним фактором в пользу крепкого рубля является то, что в период с 8 мая по 6 июня 2024 года ЦБ РФ увеличил продажи валюты из резервов (около 6,3 млрд рублей в день – это в 10 раз больше, чем было в предыдущем месяце), что добавляет ликвидности на внутреннем рынке.
Мы полагаем, что локальное усиление рубля в мае – это временный фактор и ближе к середине лета курс доллара, евро и юаня будут на более высоких уровнях. Способствовать этому будет рост объемов импорта товаров и услуг в Россию; вероятное снижение ключевой ставки ЦБ РФ осенью; снижение цен на нефть и усиление санкционного давления на Россию.
Отток в валюту со стороны населения (не считая импорта товаров и услуг) по финансовым инструментам оценивается минимум в $20 млрд в год с учетом скрытых утечек и криптовалюты.
При этом основной источник поступления валюты в Россию — экспорт товаров и услуг. Но с учетом роста объемов выручки в рублях, притока твердой валюты в страну становится все меньше. ЦБ РФ отмечает резкое падение расчетов по экспорту в твердых валютах с февраля 2024 г. По состоянию на март 2024 г. доля экспортных расчетов в них за товары и услуги сократились до 17,8% против 23,8% в начале 2024 г., 39% в марте 2023 г. и 84,7% в марте 2022 г. Рублевый экспорт за 1-й квартал 2024 г. составил $44,3 млрд. Объем импорта в денежном выражении во всех валютах в 1-м квартале 2024 г. составил $82,5 млрд, а в рублях прошло $29,7 млрд. Таким образом положительное сальдо расчетов в рублях было на уровне $14,6 млрд.
Положительное сальдо по балансу валютных расчетов составляет около $12-13 млрд за квартал. Но это лишь цифры на бумаге, поскольку не весь учтенный экспорт оплачен и доступен к использованию. Существенная часть экспорта оформляется через торговые кредиты или по дебиторской задолженности, а другая часть экспорта оплачивается в неконвертируемых или ограниченно конвертируемых валютах. Поэтому за 1-й квартал 2024 г. продажа валюты крупнейшими экспортерами на внутреннем валютном рынке составила лишь $35,3 млрд при заявленном объеме экспорта в $66 млрд, что составляет почти 54%. Как сообщил Центробанк, иностранные активы России за январь–апрель выросли на $32,2 млрд — такую сумму наши экспортеры не смогли вернуть денег в Россию из-за проблем с платежами или конвертацией валют.
Такой негатив в торговле стал следствием введения жестких санкций против РФ. Поэтому рост расчетов за рубли возник из-за крайне затруднительных операций с твердой валютой во внешней торговле: из сотен банков, работавших до 2022 г. с системой SWIFT, на всю Россию сейчас осталось не более пяти.
Поскольку сейчас основные финансовые, кредитные и инвестиционные операции в России полностью или частично перекрыты из-за санкций и внутренних ограничений, основной канал поступления валюты – это экспорт. Поэтому учитывая трансформацию валютных расчетов, доступной иностранной валюты в России становится все меньше при том, что идет стремительный рост денежной массы в рублях. Чем меньше твердой валюты приходит в страну, тем менее стабильно будет чувствовать себя рубль в среднесрочной перспективе.
Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе рубль продолжит демонстрировать стабильность: пара USD/RUB в ближайший месяц видимо будет торговаться в районе 90-92 руб. Однако ближе к концу этого года вполне реально достижение курса доллара уровня 95-98 руб.
https://www.finam.ru/
