Инвестидея в акциях “РУСАЛа”. ОК «РУСАЛ» — третий по величине производитель первичного алюминия в мире с долей рынка порядка 6%. Согласно последним данным International Aluminium Institute, в 2023 г. среднегодовой прирост производства первичного алюминия в мире замедлилось до 2% г./г. против порядка 3% г./г. в среднем за 10 последних лет. С учетом прогнозов МВФ роста мировой экономики в ближайшие 5 лет на 3% г./г. в среднем и традиционно схожего по темпам роста спроса на алюминий, такая ситуация традиционно формирует на рынке оценочный дефицит предложения. Данные о снижении чистой прибыли по итогам 2023 г. до $282 млн., с учетом ожидаемых дивидендных выплат ГМК за 2023 г.. принимая во внимание ряд разовых факторов, не оказали значимого существенного влияния на наши оценки компании. В то же время, Русал восстановил положительный чистый денежный поток. Это обстоятельство, а также снижение общего и чистого долга в итоге привело к повышению нами среднесрочной оценки справедливой стоимости эмитента.
Преимущества. РУСАЛ, основные производственные мощности которого расположены в Сибири – бенефициар ситуации, когда в ряде европейских стран на фоне роста стоимости энергоресурсов в последние годы наблюдается сокращение производства алюминия на фоне роста издержек.
Русал внес предоплату за долю в 30% в китайском производителе глинозема Hebei Wenfeng New Materials Co и ожидает завершения сделки в 2024 г. Сделка обеспечит восстановление порядка 30% утраченных в результате санкционного кризиса устойчивых поставок глиноземов по сравнительно низким ценам (порядка 4,4 млн тонн в сумме) и восстановление валовой рентабельности с 12% до 16% в рамках базово – консервативного сценария.
Наметившиеся устойчивые признаки завершения цикла повышения ставок ФРС и ЕЦБ – традиционный кратко- и среднесрочный сигнал роста спроса на золото и, опосредованно, цветные металлы. По данным ведущих СМИ, компания рассматривает возможность проведения buyback. Временной горизонт потенциального обратного выкупа акций — после публикации финансовой отчетности за I пг. 2024 г., формализованных предложений на счет выкупа, впрочем, пока нет.
Риски. Наш прогноз дивидендов компании по итогам 2024 г. равен $0,03 на бумагу. На рынке, впрочем, не ожидают выплат. Негативные для оценки эмитента факторы, обусловленные нерыночным, санкционным давлением на бизнес производителя алюминия, а также конфликт акционеров РУСАЛа и ГМК – отраженный в судебном разбирательстве по иску РУСАЛа о защите интересов акционеров «Норникеля» отражены в сравнительно высоком 30%-ном дисконте — поправке на риски, применяемом при расчете справедливой стоимости компании.
Фактором риска остается отраслевой спад начала года и рост чистого дога к EBITDA компании, однако, с учетом средне- и долгосрочных рисков формирования дефицита на рынке, принимая во внимание длительное отставание прироста цен на алюминий от широкого спектра мировых инфляционных индикаторов, сохраняем свой базовый среднегодовой прогноз прироста мировых цен на алюминий в 2024 – 2029 гг. на уровне 10% — 20%.
https://www.finam.ru/
