Совкомбанк опубликовал результаты по МСФО за 1К24 и провел конференц-звонок. Прибыль банка ожидаемо выросла на 11% г/г и 34% кв/кв, составив 25 млрд руб. (ROE 35%). Финансовый результат розничного сегмента вырос на 7% г/г – по большей части, за счет выгодного приобретения Хоум Банка (чистый позитивный эффект составил 10 млрд руб.). Маржинальность розничного бизнеса ожидаемо была под давлением на фоне высоких процентных ставок и жесткого режима регулирования. Финансовый результат корпоративного бизнеса вырос на 65% г/г на фоне увеличения кредитного портфеля (+7,5% с начала года и +40% г/г), а также с учетом того, что большая часть кредитов выдана под плавающую ставку. Это позволило компенсировать снижение маржи в розничном сегменте.
Негативный пересмотр целевого уровня прибыли банка в 2024 г. (ранее менеджмент прогнозировал 95 млрд руб.), на наш взгляд, стал главным неприятным сюрпризом для рынка и спровоцировал стремление инвесторов зафиксировать прибыль по акциям Совкомбанка. Впрочем, этот пересмотр обусловлен довольно консервативными ожиданиями менеджмента по ключевой ставке – в Совкомфлоте больше не рассчитывают, что она снизится относительно текущего уровня (16%) до конца 2024 г. В связи с этим ожидается более сильное давление на маржу в розничном сегменте, чем предполагалось изначально.
Банк рассматривает возможность оплатить приобретение 100% 100% Хоум Банка за счет допэмиссии акций (ранее – 51%). По нашим расчетам, в этом случае, вклад Хоум Банка в прогнозируемую прибыль на акцию в 2025 г. несколько уменьшится и составит 0,7 руб. (14%), а не 1,0 руб. (20%). Впрочем, такой вариант позволит не отвлекать капитал из бизнеса и сохранить дивидендные выплаты на обещанном уровне (25-30% прибыли).
На наш взгляд, если снижение ставки ЦБ все же начнется уже в этом году, а также если Совкомбанку удастся реализовать новые сделки M&A, есть вероятность, что ему все же удастся генерировать по итогам 2024 г. прибыль на сумму 95 млрд руб. При этом уже в 2025 году прибыль банка, скорее всего, существенно превысит уровень 2023 г. По нашим оценкам, мультипликатор P/E 2025П у Совкомбанка составляет около 3,5; для сравнения, у Сбербанка он составляет 3,7, хотя ROE и темпы роста бизнеса у Совкомбанка выше. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Совкомбанка на среднесрочную и долгосрочную перспективу, особенно с учетом перспективы их включения в индекс Мосбиржи до конца 2024 г. Впрочем, в краткосрочной перспективе котировки Совкомбанка могут быть подвержены волатильности.
https://www.finam.ru/
