ЦБ опубликовал очередной «Обзор рисков финансовых рынков», из которого мы бы выделили следующие моменты:
· Обязательные продажи валюты экспортерами в апреле выросли (с $13 до $13.2 млрд), но снизились по среднедневному объему (с $649 до $628 млн). Долю в экспорте для 29 крупнейших экспортеров (82%) ЦБ дал лишь за февраль, это минимум с окт-23, но больше средних 77% за 2023 и 60-61% в июле-августе (когда рубль обвалился).
· Мы смотрим на соотношение продаж и валютного экспорта/импорта: в марте рост с 52%/76% до 62%/89%, т.е. валюты для покупки импорта стало заметно больше. Это уровни конца 2022, когда рубль был стабильнее и крепче. Помог рост доли расчётов за импорт в рублях до рекордных 41% при снижении импорта на 15% г/г.
· На биржевых торгах валютой наблюдался рост продаж валюты крупнейшими банками и компаниями (с $5.6 до $5.7 млрд) при неизменных покупках нерезидентов ($3.5 млрд) и меньших покупках прочих банков (с $2.7 до $1.8 млрд), улучшив общий баланс потоков и поддержав рубль со второй половины месяца, когда экспортные продажи росли из-за налогов. Помогло и снижение спроса на валюту населения с $1.7 до $0.9 млрд (минимум с сен-23).
· Новые рекорды по доле юаня на биржевых торгах валюты (53.4% vs 46% у «токсичных» валют) позитивны, но более половины торгов валютой приходится на внебиржевой рынок, где доля юаня снижалась с 40% до 38% при росте доли USD и EUR с 55% до 57%. Прогресс девалютизации в торгах валютой в марте-апреля выглядит скромнее, чем говорит структура торговли.
· На рынке ОФЗ рост доходностей (+43 б.п. по индексу RGBI) на вторичном рынке – «дело рук» банков, третий месяц продающих госбонды на вторичке (-78 млрд руб.) и покупающих на аукционах Минфина (+228 млрд руб.). Абсорбировали вторичные продажи банков физлица (+24 млрд руб.) и небанковские финансовые организации (НФО) и ДУ стратегии (+50 млрд руб.).
· На рынке акций рост индексов был обеспечен покупками банков (26.6 млрд руб.) и стратегий ДУ (14.9 млрд руб.), продавали бумаги нерезиденты (-9 млрд руб.), НФО (-25.4 млрд руб.), физлица (-2.8 млрд руб.) и юрлица (-4.2 млрд руб.).
Что мы думаем?
Стабильное предложение валюты экспортеров, достаточное для импортеров, и улучшение баланса спрос/предложение на рынке позволили стабилизировать рубль и обеспечить его рост во второй половине апреля и начале мая. Замедление внутреннего спроса и проблемы с оплатой импорта, с одной стороны, и приход высокой апрельской валютной выручки вместе с налоговыми/дивидендными продажами экспортеров и возросшими продажами валюты ЦБ будут, вероятно, поддерживать рубль в мае и июне. Уровень 90/USD в мае видится достижимым, до конца квартала по-прежнему ориентируемся на диапазон 90-93/USD.
В ОФЗ по-прежнему доминируют банки: перспектива сохранения повышенной ставки ЦБ усиливает давление отрицательной маржи между ставкой по рублям (16%) и ОФЗ (14%+), но продавцы на вторичке (несколько средних банков и спекулянты) и покупатели на первичке (крупнейшие банки) – это разные игроки. Мы не верим в повышение ставки ЦБ и ждём первого снижения в сентябре (смягчения риторики в июле). Доходности ОФЗ вряд ли сравняются со ставкой фондирования, но и готовым купить ОФЗ ждать приходится дольше, поэтому средние/длинные ставки ОФЗ могут уйти к 14.50-15%. Для уверенного разворота нужно улучшение макроистории: замедление экономики/кредита и инфляции. Аукционы Минфина не так страшны, пока не вырастут риски увеличения предложения ОФЗ. А это возможно лишь при отказе/смягчении бюджетного правила, о чем речи (судя по комментариям Минфина) не идёт. Поэтому по-прежнему лучшая стратегия – оставаться в корп. флоутерах и ждать разворота в фиксах.
В акциях структура торгов вкупе с динамикой рынка в апреле-мае вновь напоминает нам FOMO настроения физиков (боязнь упустить рост) в преддверии дивидендов. На днях мы чуть глубже взглянем на перспективы рынка акций, но пока вывод, скорее, прежний: умеренный потенциал роста у рынка акций остаётся, но впереди дивидендные отсечки, быстро закрывать которые даже технически будет сложнее, поскольку значимая часть дивидендов идет на счета С, и для серьезного оптимизма потребуется оптимизм экономический и/или геополитический относительно 2П24 и 2025.
https://www.finam.ru/
