В первых числах каждого месяца публикуются важные индикаторы деловой активности – индексы PMI. Они являются опережающими индикаторами, поскольку рассчитываются на основе опросов компаний и их планов/ожиданий на будущее.
Индекс PMI для обрабатывающего сектора снизился с 55.7 до 54.3 пунктов vs 54.1/54.3 в среднем за 4К23/1К24 и 50.2 с начала 2014. Несмотря на замедление, внутренние заказы, выпуск и занятость продолжали уверенно расти (экспортные заказы падают), а объём незавершенных заказов был максимальным с июля-17. Рост транспортных издержек и удорожание сырья ускорили динамику отпускных цен относительно марта, но цифры были вторыми минимальными с июня-20.
Индекс PMI для сферы услуг упал сильнее – с 51.4 до 50.5 пунктов vs 54.0/52.8 за 4К23/1К24 и 51.5 с начала 2014. Причина – минимальный за последние 15 месяцев объём спроса. При росте занятости это позволило впервые с июля-23 снизить объем незавершенных заказов. Небольшой рост издержек к марту был, тем не менее, минимальным с июля-20, что вкупе с более слабым спросом вылилось в минимальный с июля-21 рост отпускных цен. Уровень оптимизма на минимуме за 9 месяцев.
Для сравнения, индекс обработки от Росстата (после сезонной-корректировки) обновил исторический максимум в 6.8 пунктов (сез-скорр. данных по структуре Росстат не раскрывает). Аналогичный индикатор в опросах ЦБ – индекс бизнес-климата – в апреле показал на замедление деловой активности и в обработке, и в услугах, хотя сами индикаторы были близки к максимальным.
Что мы думаем?
В начале 2К24 лучше себя чувствует промышленность, видимо, отыгрывая эффекты частного и государственного спроса начала 2024. Но она упёрлась в производственные ограничения, тогда как в услугах напряжённость начала спадать. На обработку в валовой добавленной стоимости (ВВП) приходится лишь 14% vs более 60% в услугах. Их торможение важнее и для динамики ВВП, и для инфляции.
Второй месяц подряд ценовые индикаторы PMI остаются на сдержанных уровнях первой половины 2023. То есть инфляция продолжает медленно снижаться вместе с охлаждением спроса из-за жесткой политики ЦБ и затухающего бюджетного и кредитного импульса (если смотреть на совокупный долг). Жёсткая политика ЦБ, безусловно, работает, но основные эффекты ещё впереди.
Поэтому, ожидаем, что цифры по инфляции в мае-июне будут оставаться в рамках базового дезинфляционного сценария ЦБ (~5% с сез.-корр. за год), снижая шансы на дальнейший рост ключевой ставки и укрепляя уверенность в начале цикла смягчения политики в сентябре или даже в июле.
https://www.finam.ru/
