«Сбербанк» (SBER RX / SBERP RX: выше рынка; РЦ: 365 руб.) опубликовал по МСФО за 1К24. Прибыль составила 397 млрд руб. (ROE 24,2%), на 1-2% выше наших ожиданий и консенсуса. Чистая процентная маржа составила 5,9% в 1К24 (-0,4пп к/к и +0,1 пп г/г) – ее снижение с уровня 4К23 связано с тем, что рост средств клиентов с начала года (+5%) опередил рост кредитного портфеля (+1%). При этом, по сравнению с 1К23 кредитный портфель вырос на 23%, а высокая доля кредитов юрлиц с переменными ставками (~50%) и текущих счетов (38%) при высоких процентных ставках позволяют зарабатывать высокую маржу на сформированном портфеле активов. Стоимость риска составила всего 0,5% в 1К24, что существенно лучше ожиданий рынка (1,2%). Однако, этот положительный фактор были нейтрализован убытком по прочим статьям (82 млрд руб. в 1К24). Достаточность капитала Н20 составила 13,9% на конец 1К24, что превышает целевой уровень банка (13,3%).
Менеджмент банка подтвердил прогнозы по основным финансовым метрикам на 2024 г., представленные в декабре в ходе Дня Инвестора – снижение процентной маржи не более, чем на 0,3 пп г/г, рост комиссионных доходов на 10% г/г, соотношение расходов и доходов на уровне 30-32%, стоимость риска – 1-1,1%, достаточность капитала Н20 – >13,3%, ROE >22%. При этом, ожидания роста банковских рынков на 2024 г. были несколько улучшены – ожидается рост портфеля кредитов ЮЛ на 12-15% г/г (ранее – 12-14%), а рост портфеля ФЛ – на 9-11% г/г (ранее – 4-6%), при этом рост депозитов ФЛ ожидается на уровне 24-26% г/г (ранее – 17-19%), а рост депозитов ЮЛ – 2-4% (ранее 5-7%). Менеджмент также прорабатывает возможность перевода заблокированных активов на отдельное юрлицо – это может позволить банку расформировать часть резервов, что обеспечит более высокую прибыль за 2024 г., чем ожидается в данный момент.
Сбербанк остается одним из наших фаворитов в финансовом секторе на 2024 г. Бумага торгуется на мультипликаторах 0,95х P/BV и 4,2х P/E 2024П, с дисконтом к историческим уровням, при сохраняющихся возможностях зарабатывать ROE выше исторических уровней, устойчивости к процентному риску и стремлении менеджмента банка ежегодно наращивать прибыль и дивиденды на акцию. Дивидендная доходность составит ~10,8% по итогам 2023 г. (на горизонте 2 месяцев) и 12-13% по итогам 2024П, по нашим оценкам, в дополнение к росту балансовой стоимости капитала банка на 14% в 2024П. Восстановление потерь по части заблокированных активов Сбербанка может стать серьезным дополнительным катализатором для роста стоимости акций банка в этом году, на наш взгляд.
https://www.finam.ru/