В 1К24 рубль торговался с низкой волатильностью к доллару США благодаря валютным интервенциям со стороны ЦБ и обязательной продаже валютной выручки. Тем не менее среднемесячный курс рубля снижался в феврале и марте — фундаментальные факторы говорят в пользу ослабления российской валюты. С начала года рубль потерял к доллару 3.3%. Фактор электорального цикла не сыграл большой роли: мы рассчитывали, что перед выборами рубль краткосрочно укрепится, но он весь месяц торговался вблизи RUB 92/$.
Основными факторами мягкой коррекции рубля в прошедшем квартале были плавное снижение чистых продаж валюты со стороны ЦБ и Минфина, слабое восстановление экспорта и устойчивость импорта. Все три фактора сохранят негативное влияние в ближайшие месяцы, с чем и связан наш негативный взгляд на рубль. Уже в апреле валютные покупки Минфина по бюджетному правилу практически нивелируют продажи валюты ЦБ (RUB 11.2 млрд покупок в день против RUB 11.8 млрд продаж в день). Сильный рост опережающих показателей ВВП в феврале-марте говорит о том, что сильный внутренний спрос сохраняется: снижения импорта пока ждать рано. Экспорт продолжит пробуксовывать из-за добровольных ограничений экспорта по договорам ОПЕК+ и временного запрета на экспорт нефтепродуктов.
Тем не менее мы не ожидаем резкого снижения курса рубля. Как минимум до конца первого полугодия продажи валюты ЦБ будут превышать покупки валюты со стороны Минфина. В апреле требование по обязательной продаже валютной выручки, скорее всего, будет продлено на 6 месяцев. Жесткая ДКП со временем приведет к снижению внутреннего спроса: мы ждем, что это будет в конце 2К24. Кроме того, начало цикла снижения ставок ФРС ослабит доллар ко всем мировым валютам. В силу вышеперечисленных факторов мы не ожидаем резкого обесценения рубля, как в 2023 г. При этом совокупность негативных факторов перевешивает позитивные, поэтому рубль будет плавно ослабевать как на горизонте квартала, так и года.
Краткосрочный взгляд на квартал — позитивный на доллар США против российского рубля с целевым курсом USD/RUB в 93.5.
Долгосрочный взгляд на 12 месяцев — позитивный на доллар США против российского рубля с целевым курсом USD/RUB в 95.0
https://www.finam.ru/
