АФК Система представила финансовые результаты по МСФО за 2023 год.
Ключевые показатели:
— Выручка за 2023 год составила 1 трлн рублей против 900 млрд рублей годом ранее, показав рост на 16,8%. Все активы показали положительный рост выручки, помимо лесопромышленного актива (Сегежа Групп), который показал снижение выручки на 8,4 млрд рублей.
— Рентабельность операционной прибыли снизилась до 11,1% (–6,5%) из-за существенного роста коммерческих, общехозяйственных и административных расходов на 45 млрд рублей (или на 24,7% за год).
— По итогам года чистый убыток составил 5,3 млрд рублей против чистой прибыли в 2022 году на уровне 43,5 млрд рублей. Чистый убыток связан с применением компанией консервативного подхода при формировании резервов по финансовым вложениям.
— Скорректированная чистая прибыль без учета данного фактора составила 6,2 млрд рублей.
— Чистые финансовые обязательства корпоративного центра составили 247,7 млрд рублей, увеличившись на 1% по сравнению с предыдущим годом.
Дивиденды
Одобрена дивидендная политика на 2024–2026 годы, в рамках которой целевой размер дивидендов определен на уровне не менее 0,52 рубля на обыкновенную акцию, или 2,2% дивидендной доходности по цене закрытия на 8 апреля 2024 года. Также предусмотрена возможность повышения дивидендов на 25–50%.
Активы могут быть недооценены на 15%
Недавно мы публиковали пост, в котором указывали целевую цену за акцию на уровне 27 рублей (или 35%-ный потенциал роста на момент публикации поста). С момента публикации поста 22 марта до 8 апреля рост цены акций составил 21,7%. Текущая капитализация публично торгуемых активов АФК Система составляет 564 млрд рублей при капитализации самой АФК Система на уровне 233 млрд рублей на основе цен закрытия на 8 апреля. С учетом дисконта за управление и величины чистого долга корпоративного центра получаем оценку чистых активов АФК Система на уровне 269 млрд рублей, что указывает на 15%-ную недооценку акций только по портфелю публичных компаний.
Риски
— У компании обострилась ситуация с долгом, что стимулирует проведения IPO компаний из портфеля АФК Система для привлечения ресурсов с целью снижения долговой нагрузки.
— Выручка АФК Система по РСБУ, представляющая собой дивиденды от дочерних компаний, составила 28 млрд рублей. При этом управленческие расходы и расходы по процентам составили 42,7 млрд рублей, что способствовало росту долга до 280,7 млрд рублей, из которых долг корпоративного центра составляет 265,7 млрд рублей.
— Более 37% долга корпоративного центра, или 99,8 млрд рублей, должны быть погашены в 2024 году, что в условиях более высокой ставки фондирования будет способствовать дополнительному росту расходов.
— Из оставшихся 166 млрд долга с периодом обращения в 2025–2027 годах 83% обладают опцией досрочного погашения, что создает дополнительные риски в случае роста процентных ставок, хотя данный сценарий сейчас выглядит маловероятным исходя из заявленной политики Банка России.
Наше мнение
В целом все активы в рамках портфеля АФК Система продемонстрировали рост выручки, помимо лесопромышленного актива. Рост коммерческих и административных расходов, а также выбранный компанией консервативный подход при формировании резервов по финансовым вложениям оказали существенное негативное влияние на итоговый финансовый результат.
Учитывая стоимость портфеля публично торгуемых компаний АФК Система, а также величину чистого долга корпоративного центра и дисконта за управления, мы считаем, что акции компании остаются привлекательными для инвесторов.
https://www.finam.ru/
