По информации «Коммерсанта», крупнейшие российские цифровые компании (Ростелеком, VK, МТС и Росатом) обсуждают покупку российских разработчиков операционных систем (ОС). В числе потенциальных целей называется и лидер рынка Группа Астра. Новости объясняют сильное ралли в акциях компании — котировки достигли новых максимумов, превысив цену IPO вдвое. Мы рассматриваем вероятность продажи всей компании или контрольной доли «стратегу» как невысокую, учитывая значительную рыночную стоимость, рыночный фактор (на наш взгляд, оптимальная структура рынка предполагает, что ведущий поставщик ключевого инфраструктурного ПО останется независимой компанией), а также заинтересованность основных акционеров в реализации долгосрочного роста стоимости. Анализируя публикацию «Коммерсанта», мы делаем вывод, что более вероятными являются M&A-сделки с непубличными компаниями- конкурентами Астры в сегменте разработки ОС. Мы подтверждаем текущую рекомендацию и целевую цену по акциям компании.
Акции достигли нового рекорда на сообщении о возможной продаже компании крупному игроку. По информации «Коммерсанта», крупнейшие российские цифровые компании обсуждают покупку российских разработчиков операционных систем (ОС). В числе потенциальных приобретателей называются МТС (MTSS RX, Выше рынка, ЦЦ 314 руб.), VK (VKCO RX, Выше рынка, ЦЦ 610 руб.), Ростелеком (RTKM RX, Без рек.), а также Росатом; в числе потенциальных целей – топ-4 крупнейших отечественных разработчиков ОС Группа Астра, «Базальт СПО», Ред Софт и НТЦ ИТ РОСА. По информации издания, переговоры идут со всеми четырьмя потенциальными компаниями-целями. В числе причин заинтересованности крупных цифровых компаний в покупке разработчиков ОС называются стремление поучаствовать в росте спроса на отечественные ИТ-решения, а также усиление собственных экосистем ИТ-продуктов. По нашему мнению, публикация служит объяснением резкому скачку котировок ASTR вчера и сегодня. В понедельник акции компании выросли на 6,4%, сегодня прибавляют еще более 7%. В результате Астра стала самой дорогой компанией российского технологического сектора, торгуясь по 2024- 25П EV/EBITDA 19,6x-11,2x и PE 21,5х-12,4х. Рыночная капитализация компании превысила 140 млрд руб., означая двукратный рост котировок с цены IPO (333 руб.).
На наш взгляд, вероятность продажи всей компании или контрольной доли «стратегу» невысока. Основные аргументы здесь – цена, положение на рынке, а также долгосрочные цели акционеров. Хотя даже с учетом текущей капитализации Астры нельзя полностью исключать вероятность большой стратегической сделки (статус и масштабы всех потенциальных покупателей позволяют привлечь долговое финансирование в нужном объеме), ее целесообразность не выглядит для нас очевидной. Астра является безусловным лидером сегмента разработки импортозамещенных ОС, кратно превышает ближайших конкурентов по достигнутым масштабам бизнеса и, по нашим оценкам, ее отрыв от других игроков за 2023 год только увеличился. На наш взгляд, с точки зрения долгосрочных целей развития российского рынка ИТ, а также интересов существующих и потенциальных заказчиков ПО и регуляторов, оптимальной будет являться структура рынка, в которой ведущий поставщик ключевого инфраструктурного ПО является независимой компанией и производит универсальный продукт, закрывающий потребности широкого рынка без привязки к целям развития цифровой экосистемы какого-то конкретного игрока. С точки зрения интересов акционеров Астры, даже с учетом потенциальной существенной премии за контроль одномоментная продажа всей компании или контрольной доли не позволит реализовать потенциал долгосрочного роста капитализации в то время как инвестиционная история ASTR базируется именно на перспективах импортозамещения ПО в РФ в средне- и долгосрочной перспективе. Мы напоминаем, что именно заинтересованность акционеров в реализации долгосрочного роста было причиной небольшого (5% от капитала) объема IPO. Подводя итог, мы считаем, что Астра безусловно является привлекательной целью для стратегических инвестиций, но с учетом перечисленных факторов мы видим более вероятными сделки с миноритарными долями в капитале.
Более вероятна сделка с непубличными игроками сегмента разработки ОС. Анализируя информацию «Коммерсанта», мы полагаем, что наиболее вероятными претендентами на продажу крупным цифровым игрокам являются непубличные компании-конкуренты Астры — «Базальт СПО», Ред Софт и НТЦ ИТ РОСА. Если главной целью потенциальной покупки является накопленная технологическая экспертиза, то приобретение непубличной компании этого сегмента по существенно более низкой цене, чем Астра, выглядит более целесообразным. Также перечисленные компании могут быть более заинтересованы во внешнем финансировании. К примеру, Ред Софт достиг заметных масштабов бизнеса (в 2023 г. выручка превысила 2 млрд руб., +60% г/г) и привлекает публичный долг для своего развития (у компании есть три облигационных выпуска на общую сумму 30 млн руб.). С точки зрения потенциальных покупателей можно отметить, что Ростелеком развивает мобильную ОС «Аврора» для корпоративных пользователей, поэтому с учетом высокой доли цифрового бизнеса для B2B/B2G клиентов усиление продуктового портфеля компании операционной системой для ПК и серверов выглядит логично.
https://www.finam.ru/
