Вчера прошел очередной (уже 6-й в 2024-м году) аукционный день на первичном рынке ОФЗ. Текущая тактика Минфина приносит определенные плоды – при наличии набора «но».
Минфин придерживается фокуса на длинные серии ОФЗ-ПД и достигает хорошего темпа размещений при умеренной переплате (3-5 бп по доходности). Выручка с начала года составляет 420 млрд руб., или 70 млрд руб. в расчете на один аукционный день.
С другой стороны, если предположить, что скорость выпуска новых ОФЗ-ПД в последние 3 месяца сохранится весь год, то Минфин выходит на выручку «лишь» в ~2 трлн руб. против целевых 4.07 трлн руб. В дополнение, участникам рынка еще предстоит сработаться с практикой доразмещения ОФЗ по средневзвешенной цене после основных аукционов.
Нынешние результаты Минфина на первичном рынке не дают явных поводов для негатива. Скорее, участники рынка продолжают думать, как будет выглядеть подход ведомства, если объемы размещения не будут расти, а переход Банка России к снижению ключевой ставки случится позднее текущих ожиданий (апрель-июль 2024 г).
Мы предполагаем, что даже в нашем базовом сценарии (снижение ключевой ставки на 100 бп в июне) рынку будет непросто «переваривать» большой объем новых длинных ОФЗ, что продолжит давить на доходности. К концу 1п’24 мы видим доходность 10-летних ОФЗ в 12.9% (12.5% на закрытие вчера для серии 26244).
https://www.finam.ru/