ЦБ сделал вполне ожидаемые 16% — это хорошо. Но кроме этого – ничего нового и действительно захватывающего, что обычно ждешь от регулятора. «Дорожной карты» на ближайшее будущее нет, она просто будет печататься по мере выхода дальнейшей макро-статистики. Единственное из подсказок – фраза «…возвращение инфляции к 4% предполагает продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий». Градус накала дискуссии перед заседанием был, субъективно, сильно выше.
ЦБ говорит про высокую инфляцию, ожидая в 2023 уровни вблизи верхней границы прогноза 7-7.5%, а в 2024 прежние 4-4.5%, бросается в глаза лишь тезис про усиление устойчивого инфляционного давления. Экономика благодаря сильному частному и государственному спросу отклоняется от сбалансированной траектории сильнее, чем предполагалось в октябре. Дефицит рынка труда, ограничения на стороне «предложения», высокие (и растущие) инфляционные ожидания, бюджетные, геополитические и просто внешние рыночные риски – всё это уже было и в прежних комментариях.
Что это значит?
ЦБ оставляет себе широкое пространство для маневра, к подаркам на Новый год и Рождество в виде намека на дальнейшие действия, как ФРС, он не готов. Поскольку речь о денежно кредитных условиях, то следим за ними, т.е. ставками и инфл. ожиданиями, депозитной и кредитной активностью, динамикой рыночных ставок. Для инвестора доступной информации больше не стало, уровень неопределенности не изменился. В таких условиях выиграет тот, кто лучше/точнее строит прогнозы.
Наши оценки предполагают повышенный уровень сезонно-скорректированной инфляции до конца 2К24 (0.5-0.8% м/м), временный спайк в июле (~1% на тарифах) и возврат к более приемлемым 0.4% м/м и ниже с августа. В этом сценарии ставка может быть неизменна до конца 2К24, затем начнется постепенное снижение до 11-12% в концу 2024. Это базовый взгляд.
Если говорить о рисках, то ввиду отсутствия явной реакции экономики на рост ставки (последний опрос ЦБ с индикатором бизнес-климата показателен) мы не готовы убирать « со стола» опцию дальнейшего ужесточения политики (17% в 1К24) или более длинный период ставок 15-16% в 2024, чем предполагает наш базовый сценарий. Для ЦБ важнее было убедить рынок в длительности периода жесткой политики, нежели самом по себе повышении ставки до 16% без такого акцента. Поэтому и трансмиссия решения может быть слабее. Возможно, лучше было сделать 15% с чётким forward-guidance/сигналом о прогнозной траектории ставки в течение 2024, чем 16% без него.
В итоге, понятнее траектория ставки в 2024 не стала. Вкупе с обильным первичным предложением от Минфина с начала 2024 это означает отсутствие условий для уверенно роста стоимости ОФЗ – доходности уже низкие, для дальнейшего пути вниз нужно замедление экономики и инфляции. Поэтому тут продолжаем выжидать, сохраняя позиции во флоутерах.
Для рубля жесткая политика это плюс, но прямые эффекты (через спрос) увидим лишь в 2024, краткосрочно же все продолжит крутиться вокруг экспортных продаж, будущих дивидендов и спроса на валюту под конец года. До конца месяца рубль может еще попробует подрасти, но уверенности в этом (учитывая условия) у нас нет, скорее, его умеренный рост увидим лишь в 2024.
В акциях новых идей нет, торможение экономики впереди, поэтому покупать страшно, но и агрессивно продавать вряд ли нужно. Инвесторы в акции закрывают неплохой год, это может давать неагрессивные продажи, но не более, поскольку альтернатив не так много.
https://www.finam.ru/
