ЦБ РФ повысил ключевую процентную ставку на 100 б. п. до 16%, что соответствует ожиданиям рынка. Хотя риторика пресс-релиза полностью сосредоточена на инфляционных рисках, на сегодняшнем заседании ЦБ РФ выбирал между сохранением ставки на паузе или ее повышением на умеренные 100 б. п. На наш взгляд, это означает, что ЦБ РФ теперь важно выстраивать последовательную коммуникацию с рынком. Отсутствие однозначного указания на то, что пик в цикле повышения ставки уже достигнут, как следует из выступления председателя ЦБ РФ на пресс-конференции, можно рассматривать как готовность ЦБ РФ повышать ставку дальше в случае необходимости.
Инфляционные риски сохраняются: Релиз ЦБ РФ отражает рост инфляционных рисков. В ноябре рост цен подскочил до 1,11% м/м и достиг 7,5% г/г, то есть верхней границы прогнозного диапазона ЦБ РФ в 7,0-7,5%. Источником ускорения инфляции стал продовольственный сегмент, где годовой рост цен достиг 7,2% г/г в ноябре против 6,0% г/г в октябре. Ранее мы уже говорили о том, что рост цен в продовольственном сегменте отражает ограничения со стороны предложения и негативно воздействует на инфляционные ожидания. В целом ценовое давление остается высоким, и на конец 2023 г. мы ожидаем инфляцию на уровне 7,5%-7,7% г/г.
Динамика курса негативна для инфляции: Динамика курса в начале декабря стала негативным сюрпризом для рынка. В летние месяцы российские экспортеры продавали в среднем $7,0 млрд в месяц; после введения обязательной продажи экспортной выручки российские компании увеличили свои продажи до $12,5 млрд в октябре и до $13,9 млрд в ноябре, то есть до самого высокого уровня в 2023 г. Тем не менее укрепление курса рубля вызвало рост спроса на валюту со стороны российских домохозяйств и нерезидентов из дружественных стран, и по этой причине курс рубля вернулся в диапазон 90-93 руб./$ в начале этого месяца, негативно воздействуя на инфляционный контекст.
Безработица на новом историческом минимуме 2,9%: Помимо инфляционных рисков со стороны предложения, растут риски со стороны спроса, так как экономика восстанавливается быстрее ожиданий. Такая сильная динамика способствовала ужесточению рынка труда – безработица опустилась до исторического минимума 2,9% в октябре. Низкая безработица, в свою очередь, способствует сильному росту доходов: реальные располагаемые доходы выросли на 4,8% г/г за 9M23, тогда как зарплаты повысились на 7,4% г/г в реальном выражении за аналогичный период. Благоприятная динамика доходов – позитивная новость с точки зрения финансовой стабильности домохозяйств, однако является потенциальным источником инфляционных рисков и роста издержек предприятий.
Рост кредитования в корпоративном сегменте остается быстрым: Рост доходов населения приводит к тому, что, по мнению российских компаний, конъюнктура потребительского рынка достаточно благоприятна, чтобы переложить рост издержек в конечные цены. Следствием этого является тот факт, что в ноябре инфляционные ожидания компаний оставались на очень высоком уровне в 23%, то есть находились вблизи максимумов с апреля 2022 г. Кроме того, корпоративное кредитование демонстрирует умеренную чувствительность к повышению ставки. Так, кредитование в корпоративном сегменте с июня росло темпами 27-29% г/г ежемесячно, и в октябре корпоративный кредитный портфель также существенно вырос, что указывает на то, что механизм монетарной трансмиссии работает медленно в этом сегменте.
Мы ожидаем паузы на заседании 16 февраля 2024: Несмотря на сохранение инфляционных рисков, ЦБ РФ, по всей видимости, полагает, что жесткости монетарной политики пока достаточно и сосредоточен на создании последовательной коммуникации с рынком. Исходя из этого, мы ожидаем, что на следующем заседании 16 февраля регулятор возьмет паузу в решении по ставке. При этом, на наш взгляд, комментарий председателя ЦБ РФ о том, что дальнейшая динамика ставки будет зависеть от поступающей статистической информации, означает, что в случае необходимости регулятор еще может вернуться к вопросу повышения ставки.
https://www.finam.ru/