Сбербанк провел День инвестора, где представил стратегию на 2024-2026 гг. В новом стратегическом цикле банк стремится углубить отношения с клиентами за счет распознавания их потребностей и предложения релевантных для них продуктов. При этом текущие тренды в макроэкономике позволяют банку таргетировать ROE на уровне более 22% – это самый высокий целевой показатель в его истории. Банк намерен ежегодно наращивать прибыль и размер дивиденда на акцию (распределяя не менее 50% прибыли). Это должно обеспечить инвесторам дивидендную доходность не менее 12,9% в год при текущих котировках, в дополнение к органическому росту капитала. С учетом более высоких ожиданий по ROE банка мы повысили нашу 12М РЦ для обыкн. и прив. акций Сбербанка до 365 руб. Это предполагает потенциал роста на 36% от текущих уровней. Подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА.
В основе стратегии – клиентоцентричность. Основная задача Сбербанка на ближайшие годы – научиться предсказывать потребности клиентов и на основе этого предлагать клиентам релевантные для них продукты. За счет этого банк рассчитывает на углубление отношений с имеющимися корпоративными (>3 млн компаний) и розничными (108 млн чел.) клиентами. Драйвером должно стать дальнейшее развитие технологий на базе искусственного интеллекта, а также собственные и партнерские небанковские сервисы, дополняющие банковский бизнес (в том числе продажа собственных ИТ-решений).
Целевой ROE – выше 22%. Текущие макроэкономические ожидания (рост ВВП на ~1% в год, сохранение ставки ЦБ на высоком уровне в 2024П и снижение до уровня ~8% к концу 2026П, рост кредитования на ~10% в год) и высокое качество кредитного портфеля позволяют банку таргетировать ROE выше 22% в 2024- 2026П. Для сравнения, в предыдущих стратегиях банк таргетировал ROE на уровне 17-20%. Банк ожидает, что ЧПМ не сократится более чем на 40-50 б. п. относительно уровней 2023П (5,9-6% по методологии Сбербанка), а стоимость риска и соотношение расходов и доходов останется на уровнях 2023П (~1-1,1% и 30-32%, соответственно).
Намерение ежегодно наращивать прибыль и дивиденды. Обновленная дивидендная политика Сбербанка предполагает выплату акционерам не менее 50% чистой прибыли по МСФО при достаточности капитала не ниже 13,3% по Н20. Таким образом, за счет ежегодного прироста прибыли (на ~9% в год, по нашим оценкам) банк сможет ежегодно наращивать дивидендные выплаты и обеспечить дивидендную доходность выше 12,9% в год. При этом, на наш взгляд, высокий уровень достаточности капитала позволит банку в случае снижения прибыли не уменьшать размер дивиденда на акцию, распределив среди акционеров более 50% прибыли (подобные ситуации были в 2020 и 2022 годах).
Оценка. Текущие мультипликаторы Сбербанка ниже исторических средних уровней: 0,93х P/BV и 3,8x P/E 2023П, 0,82x P/BV и 3,6x P/E 2024П. Мы повысили нашу 12М РЦ для обыкн. и прив. акций Сбербанка до 365 руб., что обусловлено более высокими прогнозами прибыли, которые повышены на 11-14% и предполагают ROE на уровне 22-24% в 2024-2026П ROE (против 20-21% ранее). Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА, оценивая потенциал роста в 36%. При достижении нашей РЦ акции Сбербанка будут торговаться на мультипликаторах 1,1x P/BV и 5х P/E 2024П. Риски: негативные изменения в геополитике и макроэкономике; ухудшение качества активов; рост конкуренции; трудности в найме и удержании персонала; неблагоприятные изменения в управлении капиталом; неблагоприятные регуляторные и налоговые инициативы.
https://www.finam.ru/
